Nytt momentum i ordrar och tilldelningar

Omsättningen i första kvartalet på SEKm 71,7 kom in i linje med föregående år, trots en något svag orderingång mot slutet av 2017. Försäljningen bestod framförallt av tilläggsordrar och service och underhåll till existerande kunder. Bruttomarginalen uppgick till 35%. Rörelseförlusten på SEKm 14,9 var något bättre än den förlust vi räknat med på SEKm 18. Utöver ordrar på SEKm 53 har bolaget erhållit tilldelningsbeslut från Finland och Mellanöstern till ett potentiellt ordervärde på totalt SEKm 122.

Växande bas av service och underhållsordrar

Efter det upphävda domstolsbeslutet räknar vi med att intäkterna i Iowa ska återgå till den tidigare nivå på 24,5 SEKm på årsbasis när städerna beslutar att återuppta programmet. Vad gäller flera av de andra operatörsordrarna som annonserats sedan årsskiftet så är det förlängningar av kontrakt, som vi redan räknat med i vår prognos. I ljuset av det ökade inslaget av service och underhållsordrar har vi efter rapporten justerat upp våra antaganden för storleken på Sensys Gatsos basaffär något, där vi inkluderar både operatörstjänsterna och mer eller mindre återkommande intäkter i form av service och underhållsintäkter. Sammantaget har vi höjt vår prognos för intäkterna med 4% i år och 7% nästa år. Sett till rörelseresultatet fortsätter vi räkna med en rörelseförlust i år men har justerat upp förväntningarna på EBIT nästa år från SEKm 10 till SEKm 17, motsvarande en EBIT-marginal på 4,5%.

Hög potential, men ansträngd värdering med förluster i närtid

Med en kostnadsbas på SEKm 40 i kvartalet och ett antagande om en bruttomarginal på 70% för operatörstjänsterna (tidigare VDs guidning) så innebär det med senaste tolv månaders segmentfördelning att det implicit krävs en bruttomarginal i Systemverksamheten på 51% för att nå nollresultat på EBIT-nivå, vilket är i överkant av vad gamla Sensys presterade de bästa åren innan sammangåendet med Gatso. Med vår omsättningsprognos för 2018 och 2019 sjunker samma siffra till 45% resp. 30% för ett nollresultat, vilket antyder att det är rimligt att förvänta sig lönsamhet först 2019. Samtidigt visar marknaden goda tecken på återhämtning. Med ökade operatörsintäkter och ett visst ökat momentum i ordrar och tilldelningsbeslut fortsätter vi se en hög potential i aktien på sikt. Värderingen på EV/EBITDA 20x 2019 lämnar mycket för bolaget att bevisa, även om den går att motivera för Sensys som ibland fått in enskilda ordrar på en halv årsomsättning, även utanför Sverige. Sammantaget ser vi därför en medelhög potential i aktien, till en hög risk.