Q4 når inte riktigt hela vägen
BE Group hade fortsatt positiva lagereffekter om 11 SEKm i fjärde kvartalet på grund av högre stålpriser. Underliggande var bruttomarginalen svagare än väntat på 13,0% vilket är ett tapp från 13,8% i Q3 16. Detta gjorde att den underliggande EBIT-marginalen faller tillbaka i negativt territorium (-0,7%) jämfört med 1,1% i Q3 16. Huvuddelen av problemen i Q4 är dock hänförliga till Lecor och BE produktion, två bolag inom affärsområdet Sverige & Polen. Man har haft högre kostnader på grund av en del problemprojekt och en uppstartsfas av nya produkter. Bolaget har nu upprättat kontrollfunktioner som framöver ska säkerställa ett bättre resultat. Affärsområdet Finland & Baltikum gick bra och man växte försäljningen med 12% jämfört med året innan, vilket är en bättre utveckling än marknaden som helhet.
Högre stålpriser kompenserar delvis de lägre volymerna
Årets sista kvartal var något sämre än vad vi väntat oss. Den underliggande bruttomarginalen var 13,0% vilket är ett fall från 13,8% i Q3 16. Detta gör att även den underliggande EBIT-marginalen faller tillbaka till negativt territorium (-0,7%) från 1,1% i Q3. Samtidigt ser vi en positiv trend i underliggande volymer som ökade med 4% YoY. Högre stålpriser gav en positiv lagereffekt på SEKm 11 i Q4. I Q3 16 låg denna siffra på SEKm 16.
Finland & baltikum starkt
Affärsområdet Finland & Baltikum växte försäljningen med 12% YoY. Detta är en bättre utveckling än för marknaden som helhet. Försäljningsökningen drog upp det underliggande operativa resultatet för affärsområdet till SEKm 5 jämfört med SEKm -3 i Q4 2015. Samtidigt tynger Sverige, som är det största affärsområdet, med en marginell försäljningsminskning och ett svagt negativt underliggande resultat (-2 SEKm). Huvuddelen av problemen i Q4 är hänförliga till Lecor och BE Produktion, två bolag inom affärsområdet Sverige & Polen. De högre kostnaderna beror på problemprojekt och en uppstartsfas av nya produkter. Organisationen har förstärkts och nya kontrollfunktioner för att säkerställa ett bättre resultat har upprättats.
Tydligare resultateffekter under 2017 ett måste
Under 2017 vill vi se en stabilisering av bruttomarginalen på högre nivåer, i alla fall i linje med de 14% som bolaget guidar för. Vi önskar även att de fasta kostnaderna minskar något för att öka den operativa marginalen. Tack vare den lägre utgångspunkten för volymer och resultat i 2016 och en justering av takten i marginalexpansionen kommer våra estimat för 2017 och 2018 ner med 59% respektive 43% på EBIT-nivå. En viktig poäng är dock att vi inte lagt med några vinster på lagret från stigande priser. Sannolikt kommer det en vinst från detta i Q1 och Q2 17 som hjälper resultatet.
De sista kvartalen har varit rena från oväntade strukturkostnader vilket vi ser som positivt. Om bolaget lyckas lyfta EBIT-marginalen något närmre historiska nivåer är det enkelt att försvara dagens värdering. Kassaflödet bör kunna bli starkt framöver vilket får ner skuldnivån till under 50% gearing kommande år. Vi ser en hög potential i aktien till en medelhög risk.
