Systemair redovisar intäkter under Q2’21/22 om 2 404 mkr, i stort i linje med våra estimat om 2 384 mkr. Omsättningen motsvarar en tillväxt y/y om 8,9%, och 9,1% organiskt. Bruttomarginalen var 35,6% (35,9%), och rörelseresultatet var 238 mkr (mot våra estimat om 248 mkr). Detta motsvarar en rörelsemarginal om 9,9%, där den justerade rörelsemarginalen var över 10%.

Komponentbristen påverkar fortsatt bolaget och vi bedömer att effekterna kan kvarstå. Samtidigt bedömer vi att bolaget har påvisat en god förmåga att höja priserna på sina produkter för att reflektera högre råvarupriser, och därmed har man parerat delar av den minskade volymen.

Vi höjer lönsamhetsestimaten för kommande år, samt förväntad tillväxttakt för 2025-2030. Vidare antar vi en högre långsiktig marginal, som drivs av besparingar och produktmix. Sammantaget ser vi flera aspekter som motiverar en förstärkt multipel – se utförlig genomgång längre ned. Vi ser ett motiverat värde om 98 – 100 kr (66,25 – 67,5). Vi ser utöver det en stärkt förvärvsambition som ger ytterligare potentiell uppsida.