Lägre utvecklingsintäkter och vindar än väntat, högre totalintäkt

Intäkterna i första kvartalet på SEKm 55 blev lägre än de SEKm 80 vi räknat med. Det berodde delvis på att utvecklingsintäkterna blev lägre än vi förväntat och delvis på att vindkraftsproduktionen på SEKm 40 i egenägda vindparker också blev något lägre än vi ursprungligen räknat med på grund av svagare vindar än normalt under perioden. EBIT var SEKm 10 men på grund av att bolaget refinansierade sitt säkerställda obligationslån på SEKm 950 i förtid försämrades finansnettot till SEKm -28, jämfört med vår förväntan på SEKm -17. Därmed uppgick nettoförlusten i kvartalet till SEKm -13.

Fyra projekt avgörande för intäkterna 2019-2020

Efter att projektet Solberg nu är klart så pågår nu uppförandet av Svartnäs (115 MW) som beräknas stå klart i Q1 2019. Vi fortsätter att räkna med att den svåranalyserade projektutvecklingen ska ge ett genomsnittligt resultatbidrag på SEKm 1 per MW. Sett ur ett aktieperspektiv ligger fokus nu på försäljningen av Bröcklingeberget (45 MW) och Enviksberget (35 MW) och ett positivt besked om nätanslutning av Skaftåsen på 150 MW, som vid sidan av det pågående uppförandet av Svartnäs på 115 MW, är de projekt som kommer att vara avgörande för intäkterna de kommande 2-3 åren. Sammantaget har vi sänkt vårt estimat för EBIT med 11% för 2018, medan vi endast justerat upp det något för 2019-2020. Refinansieringen av obligationen ger dock ett stort negativt genomslag på nettovinst och EPS.

Goda förutsättningar för vinstlyft

Den svenska vindkraftsmarknaden gynnas just nu av en klar förbättring i totalintäkten för vindkraftsproducenter och med det ett ökat utländskt investerarintresse. Därför ser vi goda förutsättningar för att bolaget ska kunna sälja de tre närmaste projekten i pipeline inom de närmsta 18 månaderna, vilket skulle innebära ett betydande lönsamhetslyft 2019-2020. Höstens nedskrivningar av vindkrafttillgångar på SEKm 152, förra vårens konvertibelemission och den nyliga refinansieringen av den säkerställda obligationen på SEKm 650 har tagit udden av den värsta risken med bolagets höga skuldsättning på en nettoskuld/EBITDA på 7,3x. Med en värdering på P/E 14x 2019, 6x 2020 och Pris/Eget Kapital på 0,51x så ser vi över 50% uppsida till SEK 20 som möjlig i aktien på 12-18 månaders sikt. Det innebär en hög potential för aktien till en hög risk.