Rekordkvartal trots utdragna förseningar

Andra halvåret 2018 har varit blandat hittills för Maha. Medan bolagets arbetsprogram för att lyfta produktionen dras med fortsatta motgångar, bland annat en utdragen nedstängning av produktionen på Tartaruga och förseningar med borrningen av Attic som följd, så bidrog det starka oljepriset i Q3 till att lyfta siffrorna i kvartalet till bolagets bästa någonsin med intäkter på USDm 9 och en netback på USD 46 per fat. Med lägre kostnader än väntat blev nettoresultat på USDm 3,2 i kvartalet starkare än de USDM 1,9 vi räknat med.

Skjuter den väntade produktionsökningen ytterligare framåt

Även om den kombinerade kapaciteten av GTE-3 och GTE-4 på Tie idag överstiger 2 500 boepd så är produktionen begränsad på grund av begränsningar i ythanteringen. Med lyftet i produktion från 1565 boepd i Q3 till 2358 boepd i oktober så fortsätter vi räkna med att bolaget landar inom sitt reviderade produktionsmål för året på 1600-1700 bopd. Då arbetena på Tartaruga nu väntas bli klara i början på nästa år, och kapacitetsutbyggnaden och borrningen av Attic under Q1 2019 har vi endast gjort mindre förändringar av våra produktionsestimat, där vi skjutit ökningarna något framåt i tid. Sammantaget räknar vi nu med en produktion på 1726 boepd i år, som ökar till 4200 boepd 2019, drivet av en återstart av Tartaruga med ett horisontalhål på 107D, en separation av produktionen från de två zonerna på GTE-3, borrningen av Attic och åtgärder för att lyfta begränsningarna i ytkapacitet och gas off-take agreements. Kombinerat med en revidering av oljeprisantaganden så har vi justerat vårt EBIT-estimat med +4% för 2018 och -2% för 2019.

Goda chanser för gynnsamt nyhetsflöde framöver

Med nämnda förseningar och en brant sättning i oljepriset under hösten har Maha-aktien backat 30% sedan toppen i höstas. Sedan årsskiftet har den dock mer än dubblats i år. Även om allt inte gått bolagets väg operationellt sett 2018 så räknar vi med ett gynnsamt nyhetsflöde framöver med inte minst resultatet av horisontalborrningen av 107D och borrningen av Attic. Med mer än en fördubbling av produktionen i korten och en netback på USD 46 per fat så lämnar värderingen av EV/2P på 5x gott om utrymme för en uppvärdering. Sammantaget ser vi därför en hög potential i aktien, till en hög risk.