Global exponering skapar orosmoment

Systemair har bred geografisk exponering med verksamhet i 50 länder. Flera marknader i Europa har drabbats hårt av Covid-19-pandemin och effekterna av den. Systemair genererar ca 80 % av sina intäkter i Europa och riskerar därmed att framöver se effekter av rådande marknadsläge. Systemair kommunicerade 1 april att försäljningen under kvartalet dittills varit i linje med förväntningar på de flesta marknader och att bolaget ännu inte utvärderat resultateffekterna av pandemin, och att man varslat 30 visstidsanställda samt låtit ca 480 anställda gå ner i arbetstid.

Stor Europaexponering

För Q1-Q3 19/20 genererades 42 % av intäkterna i Västeuropa, 17 % Östeuropa och OSS, och 19 % i Norden. Mot bakgrund av riskerna i marknaden och vad det kan ha för effekter på försäljningstillväxten gör vi vissa estimatjusteringar. På grund av osäkerheten i marknaden gör vi försiktiga justeringar där vi endast ändrar tillväxtestimaten för Q’4 19/20 och Q’1 20/21, men lämnar kvartal framöver oförändrade.

Estimatjusteringar

För Q’4 19/20 bedömer vi att effekterna blir marginella mot bakgrund av att Systemair meddelade små effekter under kvartalets första två månader. Vi bedömer dock att effekter kommer under Q’4 19/20, och tydligare effekter Q’1 20/21. Med anledning av det justerar vi ned våra tillväxtsestimat för helåren 19/20 och 20/21. För 19/20 justerar vi intäktsestimaten till 9 085 mkr (9 135 mkr) och för 20/21 justerar vi estimaten till 9 403 mkr (9 501 mkr). Vi justerar ned vårt motiverade värde per aktie till 150 kr (153 kr). Utgångspunkten för värderingen är framtida kassaflödesestimat som diskonterats med en WACC om 11 %. Multipelmässigt handlas Systemair fortsättningsvis till en premie mot sektorn med en EV/EBIT 21/22e om drygt 12x. Vi ser fortfarande att bolaget kan förbättra sina marginaler med kontinuerliga åtgärder framöver och uppnå den långsiktiga målsättningen om en EBIT-marginal om minst 10 %. Givet riskerna i den underliggande marknaden och osäkerheten framöver ser vi mellanhög risk. Riktkursen i förhållande till senast betalt innebär en begränsad uppsida och därmed låg potential. Däremot har vi i våra prognoser inte tagit höjd för potentiella förvärv. Även om Systemair indikerat ett begränsat utbud av potentiella förvärv, bedömer vi att rådande marknadsturbulens kan göra att bolag på marknaden blir attraktiva för uppköp framöver.