Sedan Q2 2021 har vi sett en ökad aktivitet i bolagets båda projekt, vilket höll i sig under det fjärde kvartalet med rörelsekostnader som uppgick till 13,1 mkr (7,2). Med kliniska studier i antågande för Tumorad senare i år och ett utökat studieprogram för SpagoPix så bedömer vi att de kommer att fortsätta uppåt under året. Bolaget hade vid utgången av 2021 en kassa om 52,5 mkr, som vi bedömer ger finansiering in i Q4.

Året har börjat bra med positiva resultat för den andra dosgruppen i den pågående SpagoPix-studien. Det ser bra ut både vad gäller säkerhet och kontrasteffekt vid MR-undersökningar. Därutöver har bolaget släppt prekliniska resultat för Tumorad i en djurmodell för kolonrektalcancer, som visar på att Tumorad signifikant minskar tumörtillväxt och förlänger överlevnaden med 39 procent jämfört med kontrollgruppen.

Vår tro på projekten har stärkts av de positiva resultaten. Vi bedömer dock att bolaget kan komma att invänta ytterligare kliniska data innan regelrätta avtalsförhandlingar för SpagoPix inleds. Därför anser vi att ett licensavtal för SpagoPix är mer troligt 2023 än i år och därmed ett kapitalbehov dessförinnan. För att ta höjd för det och ett svagt marknadsläge justerar vi ned vårt motiverade värde ned till 9-10 kr (11-12).