Stark orderingång, något mjuk tillväxt, svag lönsamhet

Omsättningen i Q3 på SEKm 400,7 var helt i linje med vår förväntan, och motsvarade en tillväxt på 3,6%. Orderingången ökade med 31% i kvartalet. Rörelseresultatet på SEKm 28,3 var dock 18% lägre än vi räknat med, med en EBIT-marginal på 7,1% jämfört med vår förväntan på 8,6%. Största affärsområdet Marine & Safety rapporterade en EBIT-marginal på 13,3% vilket är en ökning med 1,1 procentenheter jämfört med Q3’16. Safety Engineering visade dock en rörelseförlust på SEKm 9,2, bland annat på grund av förskjutningar av order. Totalt sett tyngdes resultatet i båda affärsområdena av den svaga olje- och gasmarknaden offshore, och en ospecificerad kostnad för omstruktureringar.

Omstruktureringsprogram på SEKm 50 i oförändrat marknadsläge

Marknaden är i princip oförändrad jämfört med tidigare under året. Det innebär att nybeställningarna av handelsfartyg idag reducerats med hälften jämfört med läget för bara 2 år sedan. Samtidigt är den marina eftermarknaden på fortsatt stabil uppgång, liksom beställningarna till kryssningsfartyg och militära fartyg. Brandlarm till tåg, tunnelbanor och sjukhus fortsätter också öka. De senaste 5 åren har Consilum fördubblat både omsättning och antal anställda och därför görs nu en större omstrukturering som innebär både personalminskningar och en minskad R&D efter flera år av stora nysatsningar. Programmet ska ge SEKm 50 som väntas lyfta EBIT-marginalen från årsskiftet med motsvarande 3 procentenheter på årsbasis, vilket vi ser som stöd för en rörelsemarginal på nära 10% 2018, och strax däröver 2019. Sammantaget har vi sänkt vår prognos för försäljningen med 5% för 2018 och 7% för 2019. Det innebär en tillväxt på 6,0% respektive 7,9% för de kommande två åren. För EBIT har vi sänkt estimaten med 10% och 15% för 2018 respektive 2019.

Attraktiv risk/reward efter nära halvering av kursen

Aktien är nu ner 37% hittills i år, och har närapå halverats sedan toppen 2015, och motvinden inom segment som offshore olja och gas och handelsfartyg kommer inte vända över en natt. Det kompenseras dock väl av andra segment, och orderboken nu rekordstor på SEKm 970. Samtidigt behåller man de långsiktiga målen om en tillväxt på 10% och rörelsemarginal på 12,5% före 2020 intakta. Aktien handlas nu till P/E 8,9x 2018, 6,8x 2019 och en oförändrad utdelning på SEK 2 motsvarar en direktavkastning på 3,3%. För ett bolag som även under svåra år klarar av att hålla en rörelsemarginal väl över 5 procent (inte en rörelseförlust på årsbasis sedan år 2000) bedömer vi att risk/reward är mycket attraktiv runt SEK 60, och sammantaget ser vi en medelhög potential i aktien till en medelhög risk.