Nettoomsättningen för 2021 uppgick till 77,3 mkr vs vårt estimat om 100 mkr. Avvikelsen förklaras med lägre försäljning från Agent Vi samt lägre up-front försäljning. EBITDA på helåret uppgick till 6,4 mkr vs vårt estimat om -9,1 mkr. Avvikelsen går att förklara med en väsentligt högre bruttomarginal i kvartalet, 83% vs vårt estimat om 65%. Vi bedömer att förklaringen ligger i att vi har underskattat Agent Vis lönsamhet.

Då vi räknat med att Agent Vi skulle bidra med en högre försäljning under Q4’21 sänker vi våra intäktsestimat med i snitt 14% under prognosperioden. Denna intäktsjustering kompenseras med att bruttomarginalen var väsentligt högre än våra estimat vilket gör att vi endast sänker EBITDA med 8% under prognosperioden. Vi bedömer att MRR tillväxten kommer sjunka q/q kommande år och ligga på i snitt 30% q/q under 2022.

Vi har sedan Q3 sett en multipelkontraktion om ca 40% i vårt peer-set. Mot bakgrund av detta sänker vi vårt motiverade värde till 64-66 kr (98-102 kr). På dessa nivåer värderas Irisity till en rabatt om 30% mot vårt peer-set. Vi bedömer att denna rabatt kan minska givet att bolaget bibehåller marknadens starkaste tillväxt i återkommande intäkter samt den höga lönsamheten.