Sänker produktionsprognosen till 4000 – 5000 boepd 2020

Med en produktion på 3288 boepd i Q1’20 uppgick omsättningen till USD 11m. EBITDA uppgick till USD 6,4m vilket var strax under vår förväntan på USD 6,7m. Mahas prognos för produktionen 2020 verkade länge kunna stå emot effekterna av pandemin och kollapsen i oljepriset, trots tidigare sänkningar av bolagets planerade investeringar. Men som en följd av lockdown i Brasilien, efterföljande svårigheter att få utrustning levererad och en minskad efterfrågan på gas har nu Maha sänkt sin produktionsprognos från 5000-5500 boepd till 4000-5000 boepd 2020. Bolaget justerar också de förväntade investeringarna i år till USD 15,5m, vilket är en ökning från tidigare USD 8-12m men lägre än ursprungliga USD 20,7m.

Förskjutna investeringar motverkas av återhämtning i oljan

För Tartaruga innebär den reviderade planen att testerna av Maha-1 förskjuts till 2021 vilket även motiverar en förskjutning av arbetet med att öka hanteringskapaciteten på Tartaruga, då 7TTG och 107D som båda är i produktion, mer än täcker den befintliga hanteringskapaciteten på anläggningen på 800 bopd. För Tie förskjuts arbetena med TS-1 och TS-2 till Q4’20 resp. 2021, och ett nytt gaskompressionsprojekt adderas till planen till Q3’20. Sammantaget har vi sänkt vår förväntan på produktionen i år till 4400 boepd, men noterar att produktionsutfallet på kort sikt till stor del kommer bero på hur förutsättningarna för att hantera den medföljande gasen kommer utvecklas under året. Tillsammans med en återhämtning i oljepriset och en omräkning av kostnader och royalties har vi höjt vårt EBIT-estimat för 2020e från USD 11m till USD 16m.

Bekvämt avstånd till röda siffror – värde lågt över dagens kurs

Inklusive centrala kostnader och en snittrabatt på produktionen från Tie på drygt USD 6 per fat i Q2 beräknar vi att Mahas cash flow break even nu motsvarar ett brentpris på drygt USD 20 per fat, vilket innebär gott om utrymme till dagens brentpris på USD 36 per fat och svarta siffror i år. Kombinerat med en kassa på USDm 19m ser vi därför ingen större finansiell risk. Förvärvet av fältet i Illinois är inte någon storslagen trigger för aktien men villkoret för tilläggsköpeskillingen på 1200 bopd ger en god fingervisning om potentialen på några års sikt. Vi fortsätter se ett NAV per aktie och motiverat värde långt över dagens kurs, men noterar att det är helt beroende av en återhämtning i oljepriset från 2021 och framåt. Sammantaget ser vi därför en hög potential till en medelhög risk.