Redovisar i linje med vinstvarningen

Systemair redovisar en omsättning och ett rörelseresultat i linje med bolagets tidigare vinstvarning. Nettoomsättningen för det fjärde kvartalet uppgick till SEKm 1827,1 (1733,2) medan det justerade rörelseresultatet landade på SEKm 49 (67). Den totala tillväxten blev därmed 5,4% varav 1,8% organiskt, 2,0% valuta och 1,6% förvärvstillväxt. Bruttomarginalen var 32,3% (33,8%) som tyngdes primärt av större orderleveranser med lägre marginal. Justerad bruttomarginal landade på 33,4% vilket var något lägre än föregående år. Marknadsläget var starkt i de nordiska länderna Sverige och Finland medan klimatet var något tuffare i Danmark. Inom Övriga marknader var utvecklingen svag primärt i Indien, Turkiet och Mellanöstern, orsakad av politisk oro i de två sistnämnda. Flera av Systemairs större marknader som Frankrike, Tyskland, Italien och Portugal utvecklades väl. Noterbart är att bolaget redovisar sitt första kvartal på i alla fall tre år med negativt rörelseresultat inom segmentet ”övriga världen”.

Fortsatta omstruktureringar

Under året har Systemair tagit SEKm 70 i omstruktureringskostnader varav SEKm 43,7 togs i Q4. SEKm 20,3 av engångsposterna i det fjärde kvartalet togs i samband med en större projektleverans där material- och arbetskostnaderna för att slutföra projektet var större än väntat. SEKm 11,2 utgjorde en nedskrivning av goodwill för Reflect som är under försäljning. Resterande SEKm 12,2 är en avsättning för en förväntad kundförlust i Mellanöstern. Systemair guidar för att ytterligare omstruktureringar utvärderas som är en del av bolagets befintliga omstruktureringsfas. Bolaget kvarstår dock vid en utdelning på SEK 2,0 (2,0) per aktie, vilket motsvarar 45% (35%) av koncernens nettoresultat. Detta indikerar att styrelsen, likt ledningen, har en fortsatt stark tro på att omstruktureringarna kommer att ge god effekt inom det närmsta året.

Justerar ned estimaten

Efter bolagets vinstvarning samt bokslutskommuniké justerar vi ned marginalen mot bakgrund av fortsatt tuff marknad och omstruktureringar. Vi räknar med att Systemair lyckas höja marginalen något under 18/19e och når en marginal runt 6,3%, primärt drivet av starkare marginaler under andra halvåret av räkenskapsåret. Därmed värderas bolaget på P/E 15x eller EV/EBIT 14x på innevarande års estimat. Vi kvarstår vid bedömningen att kurspotentialen i aktien är medelhög till en medelhög risk.