Stabil omsättning, stark bruttomarginal, minskade kostnader

Omsättningen i Q1’20 uppgick till 33,4 mkr, motsvarande en minskning på 4%, marginellt bättre än vad vi räknat med. Bruttomarginalen på 41% blev betydligt starkare än de 38% vi räknat med, på grund av en gynnsam mix med låg andel detektorer, minskade produktionskostnader och hög eftermarknadsförsäljning. Därtill bidrog en minskning av rörelsekostnaderna med 16% till att lyfta EBITDA till 5 mkr motsvarande en EBITDA-marginal på 15%, bolagets starkare hittills ett enskilt kvartal.

Låg visibilitet in i Q2 och Q3

Medan Europa och Asien minskade försäljningen i kvartalet så ökade Nordamerika försäljningen hela 91%. Tillväxten signalerar att den islossning vi väntat på där i flera kvartal äntligen är på gång. Trots en, efter omständigheterna, lyckad produktlansering av Arcoma Precision i5 mot slutet av Q1’20 har bolaget noterat en avmattning där covid-19 gör att utsikterna för Q2 och Q3 är mycket osäkra. Huruvida partners och distributörer kan få tillgång till de sjukhus där system ska installeras kommer vara avgörande, såväl för nyförsäljning som för eftermarknadsaffären. Då vi ser risk för en mer utdragen covidbelastning på vården än bedömningen för 1-2 månader sedan, kombinerat med beskedet att bolaget utnyttjat regeringens krispaket och korttidsarbete, har vi sänkt vår EBIT-prognos för 2020e med 7%, medan vi lämnar den oförändrad för 2021e.

Väl rustat för ökad motvind

Bolaget har vidtagit omfattande åtgärder för att möta covidkrisen både vad gäller att säkra flöden, öka kostnadsflexibiliteten och stärka kassaflödet. Med ett ökat kreditutrymme på 5 mkr, en nettoskuld på 4,5 mkr och ett operativt kassaflöde på 7 mkr i Q1’20 står man väl rustad finansiellt att möta en nedgång. Långsiktigt ser vi den strukturella efterfrågan på Arcomas produkter som intakt. Aktien är nu oförändrad hittills i år och vi ser en värderingspotential på 25 kr på 12-18 månaders sikt. Sett till internt förändringsarbete räknar vi med att bolaget går in i en lugnare fas, då tidigare vd Jesper Söderqvist lämnat och ersatts av finanschef Mattias Rundgren som tf vd tills nya ordinarie vd Susanne Rydberg tillträder i september.