Momentum och hävstång
BE Group slog förväntningarna rejält i det första kvartalet framförallt genom högre sålda volymer av stål och bättre pris/mix. Tack vare att påsken föll i det andra kvartalet fick man några extra affärsdagar i Q1 men denna effekt stod bara för en femtedel av tillväxten jämfört med samma period 2016. Totalt växte intäkterna med 15% YoY och om man justerar för de nedlagda affärsområdena i Östeuropa blev tillväxten hela 24%. De högre volymerna samt en ökande bruttomarginal ger bra effekt på det operativa resultatet och vinst per aktie som blev hela 1,38 SEK justerat för lagervärdering.
Högre volymer överraskar
Tonnaget, det vill säga såld volym, ökade med 9% jämfört med samma period förra året. Detta var 9,2% mer än vad vi räknat med. Det är högre efterfrågan i alla marknader som driver detta, Finland & Baltikum uppvisade störst volymtillväxt, 11%, medan Sverige & Polen levererade 7% tillväxt. Antalet affärsdagar gav en positiv effekt på kvartalet med ungefär 3%, då påsken inföll i Q1 2016 men först i Q2 i 2017. Priserna har fortsatt att stiga under kvartalet och tillsammans med positiva mixeffekter stod dessa för 15% ökad omsättning för Q1 2017 jämfört med Q1 2016. Sammantaget steg omsättningen med 24% för de kvarvarande affärsområdena. Ledningen ser fortsatt god efterfrågan för året, framförallt då stålmarknaden blivit mer regional sedan flertalet handelshinder har kommit upp internationellt.
Hävstång ger bra effekt
De högre volymerna samt de högre priserna ger en stark bruttomarginal på 14,3% underliggande mot 13,9% för samma period 2016. Detta ökar i sin tur EBIT-marginalen som blev 2,6% i kvartalet mot vår förväntan på 0,8%. En uppvärdering av lagret om SEKm 16 och den finansiella hävstången i bolaget ger ytterligare effekt på sista raden och vinst per aktie som blev SEKm 34 och SEK 2,58 respektive. Justerat för engångseffekten av lagervärderingen var vinst per aktie SEK 1,38. Detta ska jämföras med vårt tidigare estimat på SEK 1,12 i vinst per aktie för hela 2017. Här ser vi tydligt effekten av stor operationell och finansiell hävstång när både volym och pris stiger. Kassaflödet är fortsatt positivt på SEKm 37 i Q1 vilket gör att nettoskulden faller ytterligare, till SEKm 528. Trots detta tror vi inte att finansieringskostnaderna kommer att falla mycket mer då de är relativt låga redan idag.
Signifikanta uppjusteringar av estimaten
Vi dubblar vårt estimat för EBIT 2017 och med 31% och 9,5% för 2018 och 2019 respektive. Eftersom vi väntar oss en mindre effekt av prishöjningar på lagret ligger EBIT kvar under 2018 på ungefär samma nivå som 2017 trots att försäljningen ökar med 3,7% i våra estimat. Vinst per aktie ska kunna ligga stabilt över SEK 4 de kommande åren. Värderingen ligger på dessa nivåer, efter en uppgång på 77% de sista 12 månaderna, på ett P/E tal runt 12x kommande år vilket inte längre signalerar överdriven oro för bolagets framtidsutsikter. Vi ser en medelhög potential i aktien till en hög risk.
