Omvänd hamstringseffekt

Försäljningen steg till 821 mkr (765), 9% under vår förväntan. Avvikelsen ligger i dels hävda COVID-19 restriktioner som bidragit till omvänd hamstringseffekt, dels svag utveckling inom konsumenthälsoprodukter. Detta tyngde även bruttomarginalen då kategorin har hög marginal. Till det har Sydeuropa sett ökade råvarupriser och transportkostnader. Därav sjönk bruttomarginalen till 27,2% (30,1%) vs vår förväntan om 31%.

Köper system Frugt för 7,8x EV/EBITDA

System Frugt är en ledande aktör inom torkad frukt och nötter till dagligvaruhandeln. Bolagets marknadsnärvaro och produktportfölj kompletterar och stärker Midsonas ställning i kategorierna nyttiga snacks och växtbaserade livsmedel. Köpeskillingen uppgår till ca 298 mkr (EV/EBITDA 7,8x) och 4,1x inklusive synergier, vilka av bolaget uppskattas till 34 mkr årligen med full effekt 2023.

Sänker EPS med 6% för ’21e

Efter rapporten drar vi ner vårt EPS estimat för ’21e med 6% med anledning av 1) den omvända hamstring effekten 2) svagare försäljning inom konsumenthälsoprodukter än vad vi tidigare har räknat med samt 3) något högre råvarupriser. På våra estimat handlas aktien till P/E 15,9x för ’21e vilket innebär 15% rabatt till peers. Dock drar vi ner vårt motiverade värde till 85-90 kr (90-95) drivet av en lägre EPS tillväxt.