Låg aktivitet från H2 14/15 dröjde kvar i Q1

Omsättningen uppgick till blotta 17 SEKm i kvartalet då bolaget inte tagit några nya verk i drift och endast överlämnat två verk till kund, vilket kan jämföras med vårt estimat om sju etablerade verk och ytterligare ett sålt från lagret. Tillsammans med negativa värdeförändringar på valutaderivat på 7,6 SEKm resulterade det i en rörelseförlust på 20 SEKm i kvartalet.

600 SEKm i projekteringsintäkter under Q2 och Q3

Hittills i Q2 har dock 35 MW fördelat på två parker (Fröreda och Jung-Åsa) redan överlämnats till kund, och totalt var 23 verk under uppförande vid kvartalets utgång. Vi räknar med att Iglasjön blir klart och överlämnas till kund först Q1 nästa år. Av den pågående halveringen av den egna portföljen, var minskningen med 4 MW i Q1 och 12 MW (Jung-Åsa) i Q2 en bra bit på vägen. Nu återstår försäljning av ca 13 MW av egenägd kapacitet för att nå målet, där vi räknar med försäljningen av ytterligare 2 verk från lagret och 5 från anläggningstillgångarna (som inte redovisas i försäljningen). Sammantaget räknar vi med försäljningar av verk på över 600 SEKm det kommande halvåret medan vi för helåret 2015/2016 sänkt vår prognos för sålda verk, från tidigare 40 verk till nu 32 verk, varav 7 från anläggningstillgångarna. Det innebär en sänkning av prognosen för 2015/2016 med 33% för omsättningen och 34% för rörelseresultatet.

Potential för ny homerun med Google

I december tecknade bolaget ett nytt kraftköpsavtal med Google för projekt Jenåsen på 76 MW. Det är det andra avtalet med Google. Det förra som tecknades 2014 för totalt 59 MW slutlevererades för ca 1 år sedan, och inbringade nästan 900 SEKm i intäkter och möjliggjorde en extra utskiftning till aktieägarna på en kvarts miljard kronor (10 kr per aktie). Vi ser minst en lika hög potential i den nya affären, även om den väntas avslutas först 2018. Trots extrautdelningen står bolaget finansiellt starkt utan nettoskuld och en halv miljard kr i lager, verk under uppförande och kundfordringar. Och trots låg totalersättning för vindproduktion tror vi att den nyliga kvot- och ambitionshöjningen i certifikatsystemet kommer göra efterfrågan på verk ljusare framåt. Med goda utsikter närmaste halvåret, en potentiell extrautdelning på sikt, en avkastning på eget kapital på 6,9%, en värdering på P/E 11x och 0,8x eget kapital 2016/2017 ser vi en betydande uppsida både i verksamhetens avkastningspotential och i aktien, till en medelhög risk.