Den organiska tillväxten var precis som den brukar volatil under året men var 4% på helåret och slutade året på starka 7%. Givet att bygg- och installationsbranscherna fortfarande känner av pandemins effekter tycker vi att 4% är bra. M&A adderade nästan 20% i kvartalet och trots att vi är i februari är tillskottet från förvärv 2022 redan 1,2 mdkr eller 13% av omsättningen 2021.

Rensat för en utbetalning från AMF kontraherade marginalen nästan 200 punkter till 7.3% i Q4. Detta berodde framför allt på högre råmaterialpriser och höga sjuktal. Ungefär 30% av kontrakten är fastpriskontrakt. De löper ofta på 6-9 månader och eftersom de med lägre priser togs i augusti/september är effekten övergående. Dessutom håller sjuktalen på att normaliseras.

Vi konsoliderar de senaste förvärven men med lägre marginalbas än väntat är estimaten i stort oförändrade. Förvärvsbolagsuniverset har sett upp till 40% multipelkontaktion sedan toppen i höstas och vi sänker våra målmultiplar och därmed vårt motiverade värde till 90-92 kr (107-108 kr). Vårt motiverade värde innebär P/E 25x och EV/EBIT 30x på 2025 års vinst (från 32x och 25x).