Lever upp till höga förväntningar
Försäljningen steg till SEKm 579 (521), vilket motsvarade en ökning om 11% y/y och var i linje med vår förväntan om SEKm 577. Den organiska tillväxten uppgick till -1%. Generellt var försäljningen stark under oktober och november med en avmattning i december drivet av kalendereffekt med två färre försäljningsdagar. Samtidigt uppvisade bolagets åtta prioriterade varumärken en organisk tillväxt om 3%. På våra prognoser handlas Midsona på P/E 17,4x för 2018e samt 15,2x för 2019e. Detta anser vi är attraktivt givet: 1) den starka varumärkesportföljen, 2) bolagets framgångsrika förvärvsstrategi och starka kassaflöden, 3) nya strategiska exportkunder för Urtekram samt 4) nischen mot hälsa, välbefinnande och ekologiskt som vi ser har strukturell tillväxt. Vi ser medelhög potential i aktien till medelhög risk.
10% EBITDA marginal
Försäljningen steg till SEKm 579 (521), vilket motsvarade en ökning om 11% y/y och var i linje med vår förväntan om SEKm 577. Den organiska tillväxten uppgick till -1%. Generellt var försäljningen stark under oktober och november med en avmattning i december drivet av kalendereffekt med två färre försäljningsdagar. Samtidigt uppvisade bolagets åtta prioriterade varumärken en organisk tillväxt om 3%. Bruttomarginalen steg till 35,4% (35,2) drivet av Bringwell förvärvet. EBITDA steg till SEKm 59 (46), vilket var i linje med vår förväntan. Resultatförbättringen var primärt genererat av den svenska samt den norska marknaden. För Sverige steg marginalen av synergier från förvärv och i Norge som en konsekvens av god kostnadskontroll och realiserade synergier enligt plan. Dock sjönk marginalen något i Finland och Danmark drivet av marknadsinvesteringar samt högre försäljningskostnader. Resultatet efter skatt uppgick till SEKm 34 (16).
Avtal med HRA Pharma för Compeed i norden
Midsona har slutit ett intentionsavtal med HRA Pharma om att distribuera HRA Pharmas varumärken i Norden, varav Compeed® är det enskilt största. Compeed® är ett väletablerat och ledande varumärke med produkter inom fotvård och behandling av munsår. Compeed® säljs främst via apotek och erbjuder ett brett sortiment av produkter för lindring och behandling av bland annat skavsår, liktornar och hälsprickor. Avtalet beräknas bidra med ca SEKm 100 till Midsonas försäljning på årsbasis med en lönsamhet väl i linje med övriga portföljen (ca 10% EBITDA-marginal). Midsona tog över försäljningen den 1 feb av Compeed, men vi bedömer att det kommer dröja tills Q3’18 innan full effekt av avtalet effektueras, då troligtvis den tidigare ägaren sålt ut lagret.
Estimat i stort oförändrade
På våra prognoser handlas Midsona på P/E 17,4x för 2018e samt 15,2x för 2019e. Detta anser vi är attraktivt givet: 1) den starka varumärkesportföljen, 2) bolagets framgångsrika förvärvsstrategi och starka kassaflöden, 3) nya strategiska exportkunder för Urtekram samt 4) nischen mot hälsa, välbefinnande och ekologiskt som vi ser har strukturell tillväxt. Vi ser medelhög potential i aktien till medelhög risk.