Sänker sin produktionsprognos för 2018

Efter upprepade förseningar under sommarhalvåret har Maha nu meddelat att det tidigare produktionsmålet från februari på 2040 bopd för 2018 nu istället kommer landa runt 1600-1700 bopd, vilket motsvarar ca 2100 bopd resten av året. Sänkningen beror både på utdragna produktionsstopp på Tartaruga för borrningar av horisontalhålet och renoveringar, och förseningar på Tie med arbetena på GTE-3 och borrningen av fältets tredje brunn Attic. Genomslaget av prognossänkningen på vinsten begränsas dock av en fortsatt uppgång i oljepriset under hösten och en försvagning av den brasilianska realen som gynnar netback.

Ansenlig produktionshöjning kvar i korten

Samtidigt börjar bilden klarna något av vad vi kan vänta oss de kommande två åren. På Ties GTE-3 kan en separation av oljan från de två zonerna lyfta produktionen till närmare 2000 bopd, och för GTE-4, som ännu är friflödande, finns möjlighet att lyfta produktionen till ungefär samma nivå med en jetpump. Den försenade borrningen av Attic beräknas också kunna bidra med en produktion i samma storleksordning. För Tartarugas del innebär en schablonmässig uppskattning av effekten av horisontalhålet på 107-D att kapaciteten kan öka till 1000 bopd plus de 400 bopd som 7-TTG beräknas producera med jetpump. Flaskhalsar i hanteringskapaciteten på Tie beräknas lyfta från dagens 2500 bopd till 5000 bopd nästa år. Befintliga offtake agreeements, som successivt kommer öka till ca 4300 bopd under våren begränsar dock hur mycket bolaget kan sälja. För Tartaruga lägger gashanteringskapaciteten i nuläget ett tak på produktionen på motsvarande 800 bopd. Så även om den teoretiska produktionspotentialen uppgår till 6000-7000 bopd kommer det i slutändan avgöras av i vilken takt och ordning bolaget lyfter bort flaskhalsar och ökar produktionskapaciteten på brunnarna. Sammantaget räknar vi med 1700 bopd i år, 4400 bopd 2019 och 5800 2020. Med nämnda oljepris och kostnadsjusteringar innebär det en sänkning av vår EBIT-prognos 2018 med 19% och en höjning för 2019 med 46%.

Utrymme för produktionsökningar att driva kursen vidare 2019

Även om aktien efter prognosrevideringen är upp 177% hittills i år, betyder det inte automtiskt en hög fallhöjd i aktien. Med en värdering av EV/2P på 6,4x och en Netback väl över USD 40 ser aktien moderat värderad ut jämfört med snittet bland svensknoterade oljebolag på 6,6x. Goda utsikter för en fortsatt brant produktionsökning motiverar en fortsatt positiv syn på aktien, samtidigt som vi ser en hög risk.