De prioriterade varumärkena växte med 10%

Den organiska tillväxten i Q2’19 uppgick till -10%, framförallt på grund av ett avslutat försäljningsuppdrag (Alpro) samt att påskveckan inföll under april i år jämfört med mars i fjol. Däremot steg de åtta prioriterade varumärkena med 10%, drivet av en fortsatt god försäljningstillväxt av varumärket Friggs. Nettoomsättningen uppgick till 705 mkr (714), vilket var 7% under vår förväntan. Avvikelsen låg i att vi räknat med en starkare försäljning på den svenska marknaden. Bruttomarginalen uppgick till 30,5% (30,8), vilket var något under vår förväntan om 31%, då bruttomarginalen tyngdes av en mer ofördelaktig produktmix samt att prishöjningarna inte fått större genomslag. Detta ledde till att EBITDA, före jämförelsestörande poster uppgick till 59 mkr (57), vilket var ca 20% under vår förväntan.

Köper Eisblümerl, Ekko Gourmet & Alimentation Santé

Under juli månad har Midsona köpt bolag som omsätter över 530 mkr (Alimentation 420 mkr, Eisblümerl ca 100 mkr & Ekko 10 mkr). Tyska Eisblümerl förvärvades för 83 mkr (EV/EBITDA 4,6x) och finansierades genom banklån. Eisblümerl kommer att integreras i Midsonas tyska verksamhet Davert, vilket vi bedömer kommer lyfta Daverts BITDA-marginal. Alimentation Santé är en ledande aktör inom ekologiska och växtbaserade livsmedel i Frankrike och Spanien. Värt att poängtera är att bolaget är aktivt inom det snabbväxande segmentet växtbaserade köttalternativ. Köpeskillingen för Alimentation motsvarade en EV/EBITDA-multipel på 11,5x. Midsona räknar med att kapitalisera kostnadssynergier på ca 21 mkr per år från 2021, vilket leder till att förvärvs-multipeln sjunker till 8,2x. Förvärvet finansieras genom en företrädesemission upp till 600 mkr som kommer genomföras senare under året.

Förvärven stärker EBIT med 14,7% för ’20e

Vi höjer vårt EBIT-estimat för ’20e med 14,7% drivet av förvärven, primärt Alimentation Santé. Vi gör ett antagande om att bolaget kommer behöva emittera ca 13m aktier under H2’19 vilket är den bidragande faktorn till att EPS sjunker. På våra uppdaterade prognoser handlas Midsona på P/E 20,7x för ’19e samt 14,3x för ’20e. Detta anser vi är attraktivt givet a) den starka varumärkesportföljen, b) bolagets framgångsrika förvärvsstrategi och starka kassaflöden, och c) nischen mot hälsa, välbefinnande och ekologiskt som vi ser har en strukturell tillväxt. Vi ser medelhög potential i aktien till medelhög risk.