Ett kvartal något under våra förväntningar

C.A.Gs intäkter under Q2’19 uppgick till 124,6 mkr. Detta motsvarar en organisk tillväxt på 3,8%. Siffran är imponerande i ljuset av att C.A.G. tappat ett antal konsulter under kvartalet. Tillväxten går därför att härleda till ökad beläggning och något höjda priser. Justerad EBIT uppgick till 9,0 mkr vilket motsvarar en marginal på 7,2%, en expansion med ca 1,8 procentenheter ifrån Q2’18. Denna expansion av marginalen är ett styrketecken då Q2’19 hade ett stort antal kläm- och röda dagar. Marginalexpansionen är ett resultat av att bolaget har effektiviserat koncernstrukturen och förbättrat beläggningen.

Ett intressant förvärv, nya affärer och ramavtal…

I juni annonserade bolaget att man förvärvar Engvall Security, en konsult inom cyber security som 2018 omsatte 24 mkr och hade en rörelsemarginal starkare än C.A.Gs. Bolaget har både uppdrag inom försvar och civil sektor och kommer slås ihop med C.A.G Security till ett nytt dotterbolag med en omsättning på ca 40 mkr. Genom förvärvet kommer C.A.G kunna delta i större upphandlingar inom området. Under kvartalet har C.A.G utökat sitt avtal med Alecta gällande drift och förvaltning av portföljsystemet SimCorp Dimension. Avtalet sträcker sig över 3 plus ytterligare 1 år och illustrerar C.A.Gs starka ställning inom finanssegmentet. C.A.G har även stärkt sin ställning inom offentlig sektor genom ett ramavtal med Staten inköpscentral vid Kammarkollegiet, där man är en av sex leverantörer i ett avtal på totalt 400 mkr. Avtalet började gälla i maj och sträcker sig över två år där Kammarkollegiet kan förlänga avtalet med ytterligare två år.

…försvarar våra estimat och värdering

Trots förvärvet av Engvalls väljer vi att behålla våra estimat för 2019 på samma nivå. Anledningen är att bolaget har tappat ett antal medarbetare samtidigt som nya tillkommer via förvärvet. Vi väljer dock att justera upp våra estimat för 2020-2021 med 2,5% och 5% på EBIT-nivå baserat på den marginalexpansion vi sett i kvartalet och som kommer fortsätta b.la. genom förvärvet av Engvall Security. Vi behåller vårt motiverade värde på 78-82 kr och ser att den nuvarande kassan kan addera en tillväxt på 90-110 mkr via förvärv vilket är en potentiell kurstrigger i närtid. Sammanfattningsvis ser vi en medelhög potential i aktien till en låg risk.