Betydande minskning av OPEX per fat

Maha rapporterade ännu ett kvartal med rekordproduktion på 2669 boepd, som dock var känt från månadsrapporterna och i linje med vår ursprungliga förväntan på 2700 boepd. EBITDA på USD 7,7m blev dock något starkare än väntat då netback per fat låg fortsatt stabilt över USD 40, framförallt tack vare en markant sänkning av OPEX per fat på grund av ökad effektivitet efter uppgraderingen av ytanläggningarna. Kassaflödet från verksamheten var fortsatt starkt på USD 7,5m vilket närapå helt gick till bolagets investeringsprogram.

Ingen inbromsning i varken aktivitet eller produktion

Maha fortsätter att investera tungt i att öka produktionskapaciteten på Tie och Tartaruga i Brasilien. Vad gäller befintliga brunnar så arbetar man med att sätta de två zonerna på GTE-3 på Tie i separat produktion. Därtill ska Attic, vars två zoner vid initiala test visat ett fritt flöde på nära 1700 boepd, också sättas i separat produktion. På Tartaruga visar horisontalhålet på 107D och renoveringen av 7TTG goda indikationer om betydande produktionslyft framöver. Därtill väntas tre nya brunnar borras i år. Vi behåller våra produktionsestimat för både 7TTG och Attic på nivåer som är något lägre än indikationerna från bolagets initiala tester, dels för att vi vill se mer av resultaten från brunnarna när arbetena är klara, dels för att de fortfarande finns flaskhalsar i offtake agreements, och dels för att oväntade produktionsstopp för underhåll m.m. tenderar att sänka den samlade produktionssiffran över tid. Sammantaget behåller vi våra produktionsförväntningar oförändrade på drygt 4200 boepd för 2019 och 6500 boepd 2020, men noterar att ökningen är kopplad till betydande osäkerhetsfaktorer. Med anledning av den markanta minskningen i OPEX/fat efter anläggningsuppgraderingarna och justerade oljeprisantaganden har vi dock höjt vår EBIT-prognos med 25% i år och 8% 2020.

Försämrad risk/reward för aktien men fortsatt hög potential

Efter att Mahas aktie gått fortsatt starkt, upp väl över 100% hittills i år, så har förhållandet mellan risk och avkastningspotential rimligen försämrats något. Men en fortsatt brant produktionsökning kommande år, och en hälsosam netback per fat på över USD 40, gör att värderingen av EV/EBITDA på 5,6x ’19e sjunker till 3,5x 2020e, vilket lämnar utrymme för en fortsatt uppvärdering. Med förväntan om ett positivt nyhetsflöde 2019 och potentiellt besked om ett större förvärv som potentiella triggers ser vi fortsatt en hög potential i aktien, till en medelhög risk.