Uppstartkostnader gav tredje förlustkvartalet i rad

I linje med det något tunna flödet av annonserade ordrar i kvartalet så uppgick omsättningen till 73 mkr i Q3’19 vilket var svagare än de 104 mkr vi räknat med. Framförallt systemförsäljningen på 48 mkr var svagare än väntat, vilket gav en mixförskjutning mot operatörsintäkter som tillsammans med ökade kostnader för uppstarten av program i USA och Tyskland tyngde bruttomarginalen till 34%. I enlighet med den ökning av rörelsekostnader som bolaget guidat för så ökade OPEX till 43 mkr i kvartalet. Därför blev Q3’19 tredje förlustkvartalet i rad med en nettoförlust på -14 mkr, mot vår förväntan om ett nollresultat.

Osannolikt med svarta siffror 2020

Med en ökning av antal anställda med 60 personer sedan slutet på 2018 till 255 anställda så får vi intryck av att utrullningen av operatörstjänster varit kostsammare än vad vi och bolaget räknat med. Med antagande om 10% tillväxt i systemförsäljning, 30% tillväxt i operatörstjänster, en återhämtning i bruttomarginal till 40% och OPEX på drygt 160 mkr 2020 (då avskrivningar på förvärvade tillgångar planenligt minskar) är det nu svårt att se att bolaget kommer visa vinst 2020e. Då bolaget med en kassa på 34 mkr är betydligt bättre kapitaliserat än det var innan senaste emissionen 2017 och vi räknar med en betydande rörelsekapitalavveckling och stärkt kassaflöde under H1 2020, ser vi nu en visserligen liten men ändå en risk för att bolaget kommer behöva ta in kapital under 2020.

Nedtryckt sentiment lämnar utrymme för överraskningar

Även om operatörsaffären verkar vara bolagets framtidshopp just nu så uppgick orderingången för operatörstjänster till endast 15 mkr i Q3’19. Samtidigt verkar en av bolagets närmaste konkurrenter, australiensiska Redflex (ASX:RDF) ha större framgångar i USA med kontrakt av betydligt större storlek (Los Angeles, 245 mkr och Pennsylvania, 440 mkr). Men a) en minskad orderingång senaste kvartalen, b) låg visibilitet på lönsamheten för operatörsverksamheten och c) höga värderingsmultiplar ser vi inga tydliga triggers för aktien i närtid. Aktien är dock nedtryckt och har sentimentet emot sig. Med en väldigt binär karaktär på caset och kraftiga slag mellan enskilda kvartal ser vi goda chanser för bolaget att kunna överraska positivt på 12-18 månader. Villkorat till en vändning i operationellt momentum ser vi både en uppsidespotential mot våra estimat och utrymme för en uppvärdering. Därför ser vi fortsatt en hög potential, till en hög risk.