Bygg- och installationsbranscherna har inte riktigt fått känna av pandemins effekter förrän nu. Med fortsatt tröghet i nytecknande av kontrakt och fortsatt högre sjukfrånvaro än normalt var den organiska tillväxten 2% mot 12% i Q2’21. Det gjorde att marginalen kom ned något sekventiellt – vi såg en justerad EBITA-marginal på 8,3% (8,4% i Q2’21). Stabil med andra ord.

Instalco adderade sex bolag under Q3 och har adderat ytterligare två hittills under Q4, motsvarande inkrementellt ca 600 mkr i omsättning. Detta är en uppväxling i förvärvstakt från tidigare år – bidraget från förvärv har aldrig varit högre. Pipelinen är full och vi räknar med fortsatt hög aktivitet, vilket är viktigt eftersom det är den främsta tillväxtdrivaren.

Vi konsoliderar de senaste förvärven och höjer EPS med 6% per år för 2022-2023 men håller vårt motiverade värde oförändrat på 535-537 kr. Vårt motiverade värde innebär P/E 32x och EV/EBIT 25x på 2025 års vinst, vilket vi tycker är rimligt givet den historiska tillväxten och bolagets höga kvalitet. Förvärvsbolag såsom Indutrade och Addtech handlas på P/E-tal på 35-40x och EV/EBIT på 30-35x men har längre historik.