Missade helårsmålet på grund av svagare vindar

Omsättningen i fjärde kvartalet uppgick till 90 mkr och EBIT till 28 mkr, vilket kan jämföras med vår förväntan på 86 mkr resp. 34 mkr. Avvikelsen förklaras av svagare intäkter från vindkraftsproduktionen än budgeterat och förväntat, trots starkare än väntade utvecklingsintäkter från Svartnäs. Det gjorde att bolagets helårsresultat före skatt på 28 mkr inte nådde det mål man satte upp i höstas om ett resultat före skatt väl över 30 mkr.

Halvering av nettoskuld/EBITDA till 2020

Totalt väntas resultatet för Svartnäs, med förväntat överlämnande i Q1’19, överträffa budget. Samtidigt arbetar bolaget med att färdigställa Bröcklingeberget och Enviksberget på sammanlaget 82 MW mot slutet på året, där byggnationen går enligt plan. Sammantaget väntas dessa projekt bidra till att reversera rörelsekapitaluppbyggnaden på 70 mkr under 2018 och ge ett betydande kassaflöde 2019. Fokus framåt ligger nu på att sälja näst intill byggfärdiga Skaftåsen (150 – 200 MW), sannolikt i höst. Därefter räknar bolaget med att sälja Ranasjöhöjden och Salsjöhöjden på sammanlagt drygt 200 MW under 2020. Tillsammans med de övriga storprojekten på 70 – 280 MW har bolaget en pipeline fram till 2023 med ett sammanlagt förväntat resultatbidrag (1-2 mkr/MW) på omkring 1,5 mdkr. Efter rapporten har vi justerat ner vår prognos med -14% för EBIT 2019e efter ändrade antaganden om intäktsredovisningen av Skaftåsen 2019e med en högre andel 2020e. Vi räknar dock med fortsatt minskning av nettoskuld/EBITDA från 7-8x för några år sedan till 5x idag och en halvering till 2,5x 2020e.

Hög aktivitetsnivå, gynnsam makrobild och attraktiv värdering

Med en god återhämtning i totalintäkten för vindkraftsproduktion, stigande underliggande resultat och starkt kassaflöde så fortsätter vi räkna med att bolaget ska lyckas realisera målsättningen från höstens kapitalmarknadsdag, att minska nettoskulden från dagens 949 mkr till under 700 mkr vid slutet av 2020 (eller under 500 mkr om konvertering sker av bolagets konvertibel med konverteringskurs 22 kr). Med stöd av gynnsamma makrofaktorer som förbättrade kraft- och certifikatpriser och ökad efterfrågan på förnybart ser vi också goda chanser för att bolaget ska lyckas realisera sin dignande pipeline. Trots en stark kursutveckling senaste året så motsvarar en minskning av nettoskulden med SEKm 250 till 2020 en genomsnittlig FCF-yield på över 20% kommande två år, medan P/E är 9x ’19e, 5x ’20e. Med en hög aktivitetsnivå i projektaffären, gynnsam makrobild och en attraktiv värdering av kassaflödena ser vi därför en hög potential för aktien till en hög risk.