Gynnsam produktmix under kvartalet

Omsättningen under kvartalet uppgick till 144,3 mkr vilket motsvarar en tillväxt om ca 10%. Siffran var i linje med våra förväntningar. SaaS-intäkterna uppgick till 40 mkr. ARR uppgick till 165,5 mkr vilket var ca 15% över våra förväntningar. Den högre andelen mjukvaruintäkter leder till en stark bruttomarginal om 52,3%. Den starka bruttomarginalen går att härleda till att det förvärvade nederländska bolaget Gaudi har en högre andel mjukvaruintäkter än Zeta. EBIT uppgick till 12,8 mkr vilket var ca 4 mkr under våra estimat, 1,6 mkr av avvikelsen går att härleda till förvärvskostnader, resterande del till den pågående förstärkningen av bolagets administration. EPS uppgick till 0,07 kr. Denna post påverkades negativt med 3,8 mkr av omvärdering av interna skulder/fodringar i utländskvaluta.

Justering av kostnadsbasen

Vi lämnar våra estimat för intäkter oförändrade under prognosperioden. För 2020 justerar vi ned EBIT med ca 7% och EPS med 12%. Anledningen är de ökade kostnaderna relaterat till den nya organisation som styrelsen föreslår. Vidare höjer vi estimaten för våra finansiella kostnader något, detta relaterat till den nya obligationen. Vi bedömer att bruttomarginalen kommer att sjunka under 2020. Anledningen är att hårdvara kommer att levereras till IKEA under året.

Fortsatt intressant trots stark kursutveckling

Vi bibehåller vårt motiverade värde om 29-31 kr på aktien. På dessa nivåer handlas aktien på en implicit WACC om ca 10% vilket vi anser vara en rimlig nivå för denna typ av bolag. På dessa nivåer värderas bolaget till PE 17x på våra 2020 estimat vilket motsvarar en rabatt med ca 20% mot vertikala mjukvarubolag. Vi anser att denna rabatt är rättfärdigad då Zeta inte kommer nå samma bruttomarginal och lönsamhet som dessa bolag. Den starka kursutvecklingen i bolaget gör att vi ändrar vår potential till medelhög och risk till låg.