Tredje vinstkvartalet på nästan tre år

Omsättningen i fjärde kvartalet kom in 7% svagare än väntat medan rörelseresultatet blev 14% bättre än väntat. Totalt sett minskade intäkterna med 80% jämfört med samma kvartal 2017, vilket förklaras av försäljningen av Bohult som blåste upp resultaträkningen i Q4’17 med SEKm 190. Projektutveckling och förvaltning visade intäkter på SEKm 18 i kvartalet och ett rörelseresultat på SEKm 9, medan vindkraftsdriften genererade intäkter på SEKm 44 med ett rörelseresultat på SEKm 10. Med finansiella kostnader på totalt SEKm 18 i kvartalet blev det bolagets tredje vinstkvartal, med SEKm 5, på nästan 3 år.

Två mellanstora och två stora projekt i pipeline

Medan vindkraftsproduktionen, som svarade för cirka hälften av intäkterna 2017, är väl genomlyst med månatliga produktionssiffror och bra tillgång till data för rimliga antaganden, så är vindkraftsutvecklingen desto mer svåranalyserad, särskilt med avseende på hur olika projekt vinstavräknas och hur det påverkar bolagets resultaträkning enskilda kvartal. Vi fortsätter att räkna med ett genomsnittligt resultatbidrag från projektutvecklingen på SEKm 1 per MW. Operationellt så ligger fokus på uppförandena av Solberg (75 MW) och Svartnäs (115 MW), där Solberg beräknas stå klar i Q1 2018 och Svartnäs i Q1 2019. Men sett ur ett aktieperspektiv ligger fokus istället på försäljningen av Bröcklingeberget (45 MW) och Enviksberget (35 MW) och inte minst ett positivt besked om nätanslutning av Skaftåsen på 150 MW, som vid sidan av det pågående uppförandet av Svartnäs på 115 MW, är de tre projekt som kommer att vara avgörande för intäkterna de kommande 2-3 åren. Vi har endast gjort mindre estimatjusteringar av vår prognos för omsättningen de kommande åren, och justerat upp vårt estimat för EBIT med 6% för 2018 efter rapporten.

Goda förutsättningar för betydande lyft i lönsamhet

Med den islossning av utländskt investerarintresse och stabilisering i totalintäkten som verkar gynna projektförsäljningsmarknaden just nu så ser vi goda förutsättningar för att bolaget ska kunna sälja de tre närmaste projekten i pipeline inom de närmsta 18 månaderna. Lyckas det så ser vi goda chanser till ett betydande lyft i lönsamhet 2019-2020. Efter höstens nedskrivningar av vindkrafttillgångar på SEKm 152, vårens konvertibelemission, som tog udden av risken med bolagets höga skuldsättning på nettoskuld/EBITDA 7,8x, och en attraktiv värdering på P/E 9,8x 2019 och Pris/Eget Kapital på 0,49x så ser vi över 50% uppsida som möjlig i aktien på 12-18 månaders sikt. Det innebär en hög potential i aktien till en hög risk.