Redan svag trend i ryggen från 2019

Beijer Alma går in i 2020 med fyra kvartal av negativ organisk orderingång i ryggen (-6% för helåret 2019 och -7% i Q4’19), till stor del hänförligt till största affärsområdet Lesjöfors och den inbromsning i verkstadskonjunkturen som först noterats i Centraleuropa förra året för att sedan flytta sig norrut. Med förväntan om en rselativt god stabilitet i Q1’20, en större negativ påverkan i Q2’20 och oklara utsikter för H2’20, räknar vi nu med att temat från 2019, där bolagets fem förvärv förmådde motverka effekten av den svaga organiska trenden, ska brytas 2020.

Markant vinstlyft i korten 2021

Med det sagt, har bolaget adderat drygt 110 mkr i omsättning genom två förvärv hittills i år samtidigt som flera av förra årets köp ännu lämnar ett strukturellt snarare än organiskt bidrag till tillväxten ytterligare ett kvartal. Dessutom möter chassifjädrar, som vänder sig till eftermarknaden, gynnsamma jämförelsetal H1’20. Med en nedjustering av vår EBIT-prognos med 32% för 2020 räknar vi med svarta, om än nedtryckta, siffror i år, och ett markant vinstlyft på 46% 2021e. Bolaget har dock mer än halverat utdelningen för att stärka beredskap och flexibilitet inför Covid-19 krisen. Med en i grunden relativt lågt belånad verksamhet, motsvarande nettoskuld/EBITDA 0,9x 2019 och en ränteteckningsgrad på 22x så lämnar det utrymme för ytterligare förvärv på väl över en miljard kr, vilket har kapacitet att kullkasta våra prognoser på uppsidan.

Underpresterat verkstadsindex – medelhög potential

Med en nedgång i aktien på 37% hittills i år prisar dagens kurs in ett både utdraget och djupt vinsttapp. Även om det precis som för resten av ekonomin ännu är oklart hur Covid-19 kommer påverka den bredare industrins leverantörskedja och efterfrågan så är det värt att notera att Beijer Alma, trots sin breda exponering mot verkstadsindustrin, fortsatt underprestera verkstadsindex (SX2000) med ca 19 procentenheter hittills i år. Med en målmultipel för kommande års vinst i linje med snittet i verkstadssektorn ser vi nu ett motiverat värde på 120 kr för aktien på 12-18 månaders sikt. Med därtill goda chanser för att andra halvan av den nedjusterade utdelningen delas ut senare i år (2,60 per aktie återstår) ser vi en medelhög potential i aktien till en medelhög risk.