Svaghet inom andra områden än industrikonjunktur

Trots en fortsatt stark efterfrågan i framförallt Europa och USA så var intäktstillväxten på 3% i första kvartalet något svagare än de 5% vi räknat med på grund av fortsatt svaghet från fordonsindustrin i Tyskland och Kina, vilket motiverat en del kostnadsanpassningar. Därtill visar svagheten inom Chassifjädrar en antydan om ett trendskifte efter några mycket starka år. Orderingången sjönk med 10% y/y vilket var väntat efter Habias stora offshoreorder på 100 mkr i Q1’18. EBIT-marginalen visade en marginell sammandragning på 0,2 ppt till 13,8%. Med en negativ organisk tillväxt på -1% i Q1, och -10% för största affärsområdet Lesjöfors, viss press på marginalen och en mer blandad utveckling mellan branscher och geografier är det lätt att förstå aktiens blygsamma utveckling hittills i år, med en uppgång på 2%.

Ökat fokus på förvärv, framförallt inom Lesjöfors och Beijer Tech

I linje med VDs uttalade ambition så har bolaget gjort tre mindre förvärv hittills i år. Tillsammans motsvarar Uudenmaan Marskaus (reservdelar till stenkrossar, årsomsättning 20 mkr), Enciteck Connectors AB (elektronikkomponenter, 50 mkr) och Codan AS i Norge (plattform för geografisk expansion inom Flödesteknik) en årsomsättning på ca 100 mkr. Dock ingick endast de två förstnämnda i siffrorna för Q1’19, med 8 mkr, och de förvärvades till en multipel på 0,9x Sales vilket är ca hälften av vad Beijer Alma värderas till. Vi förväntar oss fortsatta förvärv framöver, huvudsakligen inom Lesjöfors och Beijer Tech. Med en nettoskuld på 806 mkr (Net debt/EBITDA 1,1x efter utdelningen på 307 mkr i början på Q2’19) ser vi utrymme för förvärv uppemot en miljard kr utan att överanstränga balansräkningen. Kombinerat med sänkta estimat för Lesjöfors och höjda för Beijer Tech har vi endast gjort mindre justeringar (+/-2%) av vår EBIT-prognos för 2019e och 2020e.

Nära fullvärderad men medelhög potential på sikt

Med en nära flack utveckling i år är aktien kvar i de senaste två årens handelsintervall på 120-140 kr. Med en målmultipel på 18x för prognosår är aktien nu nära fullvärderad på vår prognos. Medan den konjunkturella medvind som lyft cykliskt hittills i år verkar toppa ur så visar Beijer Alma dock andra intressanta kvaliteter som ökande förvärvsaktivitet och expansion in i nya geografier och segment, aktieköp av VD över dagens nivåer och en direktavkastning på 4%. På sikt ser vi därför en medelhög potential i aktien till en medelhög risk.