God tillväxt, acceptabel lönsamhet och svagt kassaflöde

Den tilltagande motvind vi såg i rapporten för första kvartalet verkar delvis ha avtagit att döma av orderingången som växte med 18% i Q2. Omsättningstillväxten stannade på 2%, med SEKm 398,5 vilket var 2% starkare än vi ursprungligen väntat oss. EBITDA och EBIT på SEKm 50 resp. 34 var något svagare än våra förväntningar på SEKm 53 resp. 37. Orderstocken uppgår nu till SEKm 894 vilket är en ökning med 6% jämfört med förra året, och upp 11% jämfört med årsskiftet. Särskilt värt att notera var att Safety Engineering, efter förluster i första kvartalet, nu vänt till lönsamhet med en EBIT-marginal på 3,4% i Q2. Det fria kassaflödet, som varit en besvikelse i de två föregående rapporterna var fortsatt svagt på SEKm -12 i Q2.

Diversifieringen betalar sig

Bolaget fortsätter att fokusera sina resurser till de segment där man ser störst potential kortsiktigt. Orderingången gynnades av större beställningar till kryssningsfartyg medan kraftigt minskade beställningar från nya handelsfartyg och olje- och gasindustrin tyngde i Q2. Flera nischsegment som militära fartyg, tåg och tunnelbanor, sjukhus och kraftindustrin visar dock en positiv utveckling. Baserat på den tillväxt i orderingång på 18,2% i Q2 och 4,7% hittills i år gör vi endast mindre justeringar i våra estimat för försäljningen. Däremot verkar den expansion av EBIT-marginalen vi tidigare väntat oss gå långsammare än vi räknat med (endast +0,1 procentenheter första halvåret i år), vilket gör att vi justerar ner våra förväntningar på EBIT med 9% för i år och 3% för 2018E.

Medelhög potential till en nu något högre risk

Med en nedgång på rapportdagen på 12% så verkar motvinden för aktien minst sagt hålla i sig. Vi har tidigare framhållit betydelsen av en vändning till positivt kassaflöde för att vända sentimentet kring aktien, men tyvärr fortsatte rörelsekapitalbindningen att öka i kvartalet. Det är särskilt besvärande i ljuset av att nettoskulden på SEKm 794 motsvarar cirka 4x EBITDA. Även om vi ser positivt på Consiliums intjäningsförmåga på längre sikt och möjligheten att nå bolagets mål (snittomsättningsökning >10% 2016-2020, rörelsemarginal på 12,5% och ROCE > 17,5%), kommer vi få vänta minst ett kvartal till innan vi kan få se en upplösning av rörelsekapitalbindningen som kan lätta trycket på aktien. I kombinerat med dagens relativt attraktiva värdering på P/E 7,3x 2018E, 5,4x 2019E ser vi nu en medelhög potential i aktien till en nu hög risk.