14e kvartalet i rad med rekordsiffror

Nettoomsättningen i kvartalet uppgick till 553 mkr vilket motsvarar en tillväxt om 12%. Den organiska tillväxten i kvartalet uppgick till 5% Y/Y. Den lägre tillväxten jämfört med historiskt snittet om 8% sedan 2006 går att förklara med att segmentet övriga marknader i Q4’19 krymper valuta justerat med ca 6% Y/Y. På helåret uppgår tillväxten i detta segment till 4% valuta justerat vilket är väsentligt lägre än övriga segment. Underliggande marknad är dock fortfarande stark och vi bedömer att projekt skjutits in i 2020. EBITA i kvartalet uppgick till 89 mkr vilket motsvarar en marginal om 16,1% att jämföra med 15,4% 2018. På helåret uppgick EBITA-marginalen till 13,1%, vilket indikerar att bolaget succesivt rör sig mot sitt mål om en EBITA marginal på 15%. Marginalexpansionen går att härleda till bättre resursutnyttjande, skalfördelar men även tillväxt i licenser, affärsområdet med högst marginal. EPS under kvartalet uppgick till 2,86 kr vilket motsvarar en tillväxt om 11%. Bolaget höjer utdelningen till 4,20 kr, en ökning med 16,6%.

Mindre justeringar av estimaten

Vi behåller våra estimat för 2020 oförändrade. I januari 2020 förvärvades bolaget Rapid Learning Institute Rapid Learning Institute omsatte då USD 2,8m LTM. Bolaget tillhandahåller ca 300 korta digitala kurser online vilket gör att vi bedömer att marginalen är högre än hos BTS och att stora delar av intäkterna kommer att hamna under licenser. För 2021 justerar vi upp EBIT med ca 3% för att reflektera den fortsatta marginalexpansionen och ökade tillväxten i segmentet licenser.

Justering av motiverat värde

Vi justerar vårt motiverade värde till 345-365 kr för att reflektera de höjda EBIT estimaten. På dessa nivåer värderas bolaget på en implicit WACC kring 11%. På dagens kursnivåer handlar aktien på en implicit WACC om 16%. EV/EBIT baserat på vårt motiverade värde skulle då ligga i övre spannet av jämförbara bolag på 2022 års estimat. Vi anser att den främsta kurstriggern i närtid är nya förvärv. Baserat på våra estimat för kassaflödet ser vi att ytterligare 150-200 mkr kan användas för förvärv under 2020. Dessa potentiella förvärv skulle addera mellan 7,5-10% på försäljningen. Kurstriggers i form av förvärv samt ett motiverat värde baserat på våra estimat om 345-365 kr gör att vi justerar kurspotentialen till hög.