Försäljning strax under våra estimat

Omsättningen för Q’3 uppgick till 2 147 mkr (2 019 mkr) vilket motsvarar en tillväxt om 6,4 %, varav 1,8 % i organisk tillväxt. Försäljningen i Norden var oförändrad Y-Y under Q’3 och tillväxten kommer främst från Nord- och Sydamerika samt marknaderna i Mellanöstern, Asien, Australien och Afrika. Av tillväxten utgjorde 1,3 % tillväxt från förvärv. Valutaeffekter ökade omsättningen med 3,3 % under perioden. Omsättningen för det tredje kvartalet var därmed 1,6 % lägre än våra estimat vilket främst beror på att marknaden i Norden uppvisade sämre tillväxt än våra estimat. Försäljningen i Norden uppgick till 453 mkr och var oförändrad jämfört med våra estimat om en ökning med 4,5 %. Framöver ser ledningen fortsatt god efterfrågan inom stora marknader. Bolaget kommenterar Corona-relaterade riskfaktorer med att effekterna så här långt är små för Systemair, som inte har produktion i Kina och dessutom väldigt liten försäljning i landet. Systemair menar dock att en potentiell risk är att underleverantörer kan uppleva komponentbrist till följd av virusets effekter.

Stark bruttomarginal speglar lönsamhetsfokus

Bruttomarginalen fortsätter att förbättras och uppgick till 33,8 % (31,9 %). Den högre marginalen återspeglar Systemairs fokus på lönsamhet och är ett tecken på att man lyckats implementera åtgärderna för ökad lönsamhet. Våra estimat för bruttomarginalen var 33,5 %, utfallet var därmed något bättre. Rörelsemarginalen för kvartalet uppgick till 5,2 %.

Fortsatt premie mot sektor

Systemair handlas till en premie mot sektorn och för närvarande till EV/EBIT 13,6x på estimaten för 2020/2021. Viss oro kring den framtida utvecklingen bland annat i Norden gör att vi gör mindre nedjusteringar av intäkts- och lönsamhetsestimat för 2019/2020. För 2019/2020 tror vi på intäkter om 9 135 mkr och EBIT om 665 mkr. Vi justerar även ned våra tillväxtestimat för 2020/2021 och 2021/2022. För 2021/2022 tror vi på en omsättning om 9 881 mkr. Mot bakgrund av estimatrevideringarna ser vi en motiverad riktkurs på 153 kr. Vi ser medelhög potential i aktien till medelhög risk. Vi ser goda möjligheter för lönsamhetsförbättringar och ser fortsatta marginalökningar framöver.