Försäljningslyft från ståltullar
BE Group redovisar en nettoomsättning på SEKm 1111 (968) för Q3’18, en tillväxt på 15%. Den organiska tillväxten under kvartalet uppgick till 4%, där segmentet Sverige & Polen stack ut med 8% tillväxt. Fortsatta gynnsamma omständigheter i form av ståltullar och europeiska skyddsåtgärder har under kvartalet påverkat försäljningen positivt. Samtidigt ser BE Group en fortsatt tuff konkurrens inom tunnplåt, vilket har medfört marginalpress även under Q3’18. Den underliggande rörelsemarginalen uppgick till 2,4% (2,2%). Vi kvarstår vid våra estimat med små positiva upprevideringar mot bakgrund av ståltullarna. På 2019 års estimat handlas BE Group därmed på P/E 7,1x. Vi kvarstår vid bedömningen om att potentialen i aktien är hög, men till en hög risk.
Stark tonnagetillväxt inom Sverigesegmentet
BE Group redovisar en nettoomsättning på SEKm 1111 (968) för Q3’18, en tillväxt y/y på 15%. Tillväxten utgörs av 4% organisk tillväxt, 6% positiva pris- och mixeffekter samt 5% valutaeffekter. Den organiska tillväxten (tonnage) överraskade positivt där segmentet Sverige & Polen stod för 8% tonnagetillväxt och Finland & Baltikum för 0%. Fortsatta gynnsamma omständigheter i form av ståltullar och europeiska skyddsåtgärder har medfört en högre försäljning än väntat. Bruttoresultatet landade på SEKm 151 (134) med en bruttomarginal på 13,6% (13,8%), där en fortsatt tuff konkurrens inom tunnplåt har medfört marginalpress. Det underliggande rörelseresultatet förbättrades med 22% y/y och uppgick till SEKm 26 (22). Dock var utvecklingen negativ för bolagets två kärnsegment med SEKm 2 y/y. Den underliggande rörelsemarginalen för bolagets två kärnsegment landade på 3,4% (4,1%).
Positivt utfall med hyresvärden i Malmö
Periodens kassaflöde uppgick till -10 (97), där Q3’17 var ett extraordinärt starkt kassaflödeskvartal påverkad av minskning av rörelsekapitalet kopplat till periodiseringar. Vi väntar oss en korrigering med ett positivt kassaflöde under Q4’18, drivet av minskat rörelsekapital tillsammans med fortsatt stark lönsamhet. Efterfrågan på kärnmarknaderna spås vara fortsatt god med stabila stålpriser. Dock ser ledningen tecken på viss avmattning på den baltiska marknaden. I samband med Q4’17 rapporten reserverade BE Group SEKm 10 för underhållsbehov av lagerbyggnaden i Malmö. Under det senaste kvartalet slöts en överenskommelse med hyresvärden på endast SEKm 6, därmed bedöms SEKm 4 kunna återföras och påverka Q4’18 positivt.
Överlag oförändrade estimat
Den underliggande rörelsemarginalen för bolagets två kärnsegment uppgår för bolagets första 9 månader till 3,8% (4,2%), där fortsatt tuff konkurrens inom tunnplåt dämpar marginalen där en större aktör dumpar lager på marknaden. Vi räknar med att dumpandet successivt avtar vilket agerar marginalhöjande på sikt. Vi ser fortsatt gynnsamma förhållanden i form av ståltullar samt skyddsåtgärder som motiverar små positiva upprevideringar av vårt försäljningsestimat för innevarande år. På 2019E handlas BE Group på P/E 7,1x, vilket vi anser är långt ifrån utmanande. Vi kvarstår vid vår bedömning om att potentialen i aktien är hög, men till en hög risk.
