Högre aktiveringar än väntat

Nettoomsättningen uppgick som väntat till 0 mkr (0). Rörelsekostnaderna för kvartalet uppgick till 9,1 mkr (9,7), vilket var i linje med vårt estimat. EBIT uppgick till -4,5 mkr (-3,1) jämfört med vår förväntan om -6,5 mkr. Avvikelsen låg primärt i att bolaget har aktiverat mer arbete för egen räkning än vad vi räknat med. Detta var drivet av ökade resurser på Tumorad-projektet. Vi bedömer att kostnadssidan kommer stiga marginellt under 2019 drivet av att SpagoPix påbörjar sin kliniska fas I-studie inom kort. Resultat efter skatt uppgick till -4,5 mkr (-3,1). Bolagets kassa uppgick till 33 mkr (21).

Något försenad studiestart för SpagoPix men tidsplanen håller

Vi räknade tidigare med att den kliniska fas I-studien SPAGOPIX01 skulle dra igång under Q2´19. Så blev inte fallet. Anledningen var att bolaget 1) under GMP-processen har identifierat en möjlighet att förbättra ett processteg som kan förlänga patentskyddet för SpagoPix, 2) uppdaterat det kliniska protokollet för SPAGOPIX01 för att kunna samla in mer data, något som kan avgöra profileringen av SpagoPix mot marknaden. Vi bedömer därmed att studien kommer att starta inom en snar framtid. Ledningen själva vidhåller sin tidsplan, att första studieresultaten förväntas presenteras under Q4’19. Tumorad-projektet fortlöper enligt plan, där bolaget under våren har arbetat med att optimera Tumorad-partiklarna för att kunna cirkulera i kroppen längre.

Ökad aktivering lyfter vårt EBIT estimat med 2 mkr

Efter rapporten höjer vi vårt estimat för aktiveringar vilket leder till att EBIT ’19e stiger till 3 mkr från 1 mkr. Vi bedömer som tidigare att bolaget har tillräckligt med kapital för att slutföra den kliniska studien av SpagoPix (presenteras under Q4’19) samt driva Tumorad-projektet vidare. Intresset för Tumorads cancerterapi har den senaste tiden ökat markant. Bl.a. har Novartis varit aktiva och förvärvat bolag inom området för ca USD 6 mdr. Skillnaderna mellan dessa substanser och Tumorad är att Tumorad har potential att vara verksamt mot flera typer av solida tumörer, genom sin unika mekanism. Vi bibehåller vårt motiverade värde (SOTP) för Spago Nanomedical till 308 mkr (14,7 kr per aktie). Därmed ser vi en hög potential i aktien men till hög risk.