MENA pressar intäkter och resultat

Omsättningen på SEKm 70,7 i första kvartalet var 4% lägre än vårt estimat. EBIT blev SEKm -17,3, vilket var betydligt lägre än vårt estimat på SEKm -5. Q116 var EBIT SEKm -14. Resultatet pressades av minskad betalningsförmåga på den viktiga mellanösternmarknaden och ökade ledtider i produktionen. Bolaget redovisade även högre än väntade marknadsföringskostnader i kvartalet. På segmentnivå var systemförsäljningen strax över våra förväntningar, delvis på grund av en högre andel eftermarknadsaffärer. Operatörstjänsterna blev dock 29% lägre än vi beräknat och 22% lägre än Q116. De tyngs dessutom av ett politiskt bakslag I Iowa som annonserades strax efter rapporten och som kommer reducera operatörsintäkterna med SEKm 24,5 i årstakt tillsvidare.

Ebben i orderflödet har nu blivit torka

När rapporten för Q416 släpptes den 23 februari hade bolaget hunnit annonsera ordrar på SEKm 44 i år, men sedan dess har det varit tyst om nya ordrar. I Q1 uppgick totala orderingången till SEKm 68,6 (bolaget annonserar endast ordrar över SEKm 5). Efter rapporten har vi sänkt våra antaganden för bruttomarginalen som en följd av den minskade betalningskapaciteten i mellanöstern. Vi har även höjt våra kostnadsestimat. Med en sänkt intäktsprognos innebär det att vi i år förväntar oss förlust på EBIT-nivån, istället för som tidigare en marginell vinst, och ett marginellt positivt EBIT-resultat 2018E. Efter ett kursfall på 38% i år handlas Sensys nu till ett P/E-tal på 26x 2019E och ett EV/EBITDA på 16,4x 2018E och 9,5x 2019E.

Hög risk, medelhög potential tills hot om nyemission undanröjts

Under kvartalet har Sensys slutfört sitt förändringsprogram, samtidigt som marknadssituationen är fortsatt osäker. Nettoskulden har minskat till SEKm 77, samtidigt som tillgängliga likvida medel uppgår till SEKm 78. Bolaget har dock brutit mot en av kovenanterna för en outnyttjad kreditfacilitet på SEKm 25, och undersöker nu möjligheterna att stärka bolagets finanser för att klara svängningarna framöver. Med fortsatta förluster och risk för en nyemission ser vi en låg potential i aktien på kort sikt. Men historien har visat att kraftiga slag i orderingången är en del av bolagets karaktär med stora enskilda ordrar på uppemot en halv årsomsättning ibland. Med ökade operatörsintäkter, ett möjligt genombrott i Japan och en nedtryckt aktiekurs ser vi därför hög potential i aktien på längre sikt. Den sammanvägda bedömningen blir därför en medelhög potential i aktien, till en förhöjd risk tills hotet om nyemission är undanröjt.