Branden i Q4’18 spökade i siffrorna för Q1

Omsättningen på 78 mkr i Q1’19 var svagare än de 91 vi räknat med, vilket resulterade i en rörelseförlust på 12 mkr. Försäljningen inom Operatörstjänster uppgick till 18 mkr i Q1, vilket var lägre än ledningens egen förväntan men i linje med vårt estimat. Svagheten inom Systemförsäljningen, på 61 mkr i Q1’19 förklaras av längre än normala leveranstider efter branden hos en underleverantör av T-serien i december 2018. Det ska dock ha normaliserats under andra kvartalet. Orderingången i Q1 bromsade in sekventiellt till 100 mkr från 144 mkr i Q4’18, men ökade med 89 % y/y. Nära hälften av orderingången i kvartalet utgjordes av fordonsmonterade trafikövervakningssystem till Australien, som ska levereras under andra halvåret, och 36% utgjordes av återkommande intäkter. På grund av den svaga systemförsäljningen utgjordes 46% av intäkterna av återkommande intäkter.

Ökat fokus på återkommande intäkter med TRaaS

Sensys strategiska satsning mot en ökad andel återkommande intäkter fortsätter, nu med lanseringen av trafikövervakning som tjänst, ”Traffic Enforcement as a Service” (TRaaS). För att illustrera detta bättre så börjar bolaget nu särrapportera Service och Underhåll och Licenser i tillägg till Systemförsäljningen och Operatörstjänsterna. Alla tre TRaaS-områden visar en god tillväxt, där Service och Underhåll till omsättningen är lika stort som Operatörstjänster, som växte med 9% respektive 61% i kvartalet. Kostnadsmassan börjar nu krypa uppåt och var 3% högre än väntat efter en ökning av antalet anställda med 15 personer i Q1’19 för nya program i USA. Efter den svaga omsättningen och resultatet i Q1 har vi justerat ner våra estimat för EBIT med 24% för 2019e och 7% 2020e.

Stor potential för TRaaS kan även gynna värderingen

Vi räknar med att fortsatt tillväxt inom operatörsverksamheten och ett ökat fokus på återkommande intäkter inom Systemförsäljningen ska öka totala intäkter från TRaaS till över 300 mkr vid 2021e, motsvarande över hälften av omsättningen och en CAGR mellan 2018-2021e på 28%. Det motiverar också en högre värderingsmultipel än ren systemförsäljning, även om P/E 21x 2021e ser högt ut vid en första anblick. Med en återhämtning i operationellt momentum och fortsatt skifte mot mer varaktig intäktsgenerering ser vi både en uppsidespotential mot våra estimat och utrymme för en uppvärdering. Sammantaget ser vi därför en hög potential, till en hög risk.