Fokuserar på säkerhet och avyttrar ca 12% av omsättningen

Den stora nyheten i Q4’17 var beslutet att fokusera verksamheten till säkerhetsprodukter och säkerhetssystem (”kvarvarande verksamhet”) och att avyttra övriga självständiga rörelsegrenar (”verksamheter under avveckling”). Bolaget specificerar inte vad som ska säljas, men uteslutningsmetoden antyder att det är produkterna inom navigation och automation. På årsbasis motsvarar dessa cirka SEKm 200 av SEKm 1 640 i omsättning. Orderingången för kvarvarande verksamheter ökade med 9% till SEKm 374,5 i Q4’17, med en rekordstor orderbok på SEKm 809,6. Omsättningen för kvarvarande verksamheter minskade med 9% till SEKm 364,1 pga. minskade beställningar och förskjutningar av projekt inom olje- & gasindustrin samt minskad nybyggnation av handelsfartyg. EBIT minskade till SEKm 3,3, inkl. strukturkostnader som ska minska kostnaderna med SEKm 40 på årsbasis fr.o.m 2018. Nettoresultatet, inkl. verksamheter under avveckling, på SEK -21,1 blev klart svagare än vår förväntan på SEKm 9,4. Beslutet att inte lämna någon utdelning var också en besvikelse jämfört med vår förväntan om SEK 2.

Eftersläpning kan ge kraftig återhämtning 2018

Inom Marine & Safety fortsätter orderingång och lönsamhet utvecklas väl (10% tillväxt resp. 11% EBIT-marginal Q4’17) trots svaga delsegment som nybyggnation och oljeindustrin. Safety Engineering visar dock en större eftersläpning relativt återhämtningen inom oljesektorn generellt, trots en stark orderbok. Vi räknar med en fortsatt stabil orderingång och en återhämtning i omsättningen på 50% för Safety Engineering 2018, som tillsammans med lägre kostnader ska vända förlusten i år på SEKm 23,2 till en rörelsevinst på SEKm 12. Sammantaget har vi sänkt vårt estimat för EBIT 2018 med 18%, varav avvecklade verksamheter svarar för ca 2/3.

Marginalexpansion 2018 – medelhög potential till medelhög risk

Med ett stramare fokus på kärnaffären, stabil tillväxt inom största affärsområdet Marine & Safety, rekordstor orderbok, förestående islossning inom Safety Engineering och ett besparingsprogram i ryggen, så räknar vi med en återhämtning i lönsamheten, från EBIT-marginal på 8,3% ’17 till 9,1% ’18E. Med en värdering på P/E 8x ’19E ser vi därför en medelhög potential i aktien, samtidigt som en ihållande motvind inom vissa kärnsegment ger en medelhög risk. En möjlig närtida trigger är den uppdatering av målen för de kvarvarande verksamheterna som ska presenteras i årsredovisningen i april, där vi framförallt räknar med en justering av kapitalavkastningsmålet då ett par större projekt inom verksamheter under avveckling kommer att frigöra en del kapital.