Fokus skiftas nu mot den internationella utrullningen
ZetaDisplay rapporterar ett kvartal överlag i linje mot väntat. En god intäktsmix med högre andel återkommande intäkter bidrog positivt på bruttomarginalen som uppgick till 50,8% (vår prognos 50,2%). De återkommande intäkterna har nu i genomsnitt ökat med lite över 8% q/q de senaste fem kvartalen. Med det sagt fortsätter bolagets mjukvaruresa där nu 33% av intäktsbasen består av SaaS-intäkter. Inga större prognosjusteringar för nästkommande år motiveras av kvartalsrapporten. Vi upprepar vår förväntansbild om att utrullningen av IKEA tar fart från och med Q4’19, med väsentlig effekt under helåret 2020. Med det sagt ser vi en fortsatt hög potential i aktien med ett motiverat värde på 29-31 kr, detta till en medelhög risk.
Överlag i linje mot väntat
ZetaDisplay redovisar ett kvartal i linje mot vår förväntansbild. Nettoomsättningen uppgick till 101 (117) mkr, vilket var i linje med vår prognos på 99 mkr. Den lägre omsättningen y/y härrör från en stororder till ATG på 50 mkr som levererades under Q3’18. De viktiga återkommande intäkterna (SaaS) var 33 (26,5) mkr under kvartalet, i linje med 33,5 mkr vi väntade oss. Den positiva tillväxttrenden inom de återkommande intäkterna fortsätter därmed och uppvisar en CAGR på lite över 8% q/q de senaste fem kvartalen. Inga större avvikelser gentemot våra estimat noterades på bruttomarginalnivå, där en god intäktsmix med högre andel SaaS-intäkter påverkades positivt. Däremot tar ledningen en engångsnedskrivning på 21 mkr under kvartalet, mot bakgrund av ett varumärkesbyte för dotterbolaget QYN BV. Justerat för detta uppgick EBIT till 6,4 (0,1) mkr, motsvarande en marginal på 6,3%, vilket också var över vår prognos. Avvikelsen förklaras av lägre kostnader än väntat. Även om vi hade tagit höjd för ökade personalkostnader, i ljuset av bolagets expansionsskede, överraskade bolaget positivt på denna punkt.
Mjukvaruresan fortsätter
Under kvartalet har Per Mandorf, med större mjukvarufokus, tillträtt som VD. För Q3 uppgick ARR till 136 mkr (109), en ökning med 25%. Därmed motsvarar bolagets SaaS-intäkter 33% (23%) av omsättningen, och bolagets mjukvaruresa fortlöper enligt plan. Noterbart är att förvärvet av Gauddi inte påverkat SaaS-intäkterna än. Vi bedömer samtidigt att SaaS-intäkterna kommer att fortsätta utvecklas väl i o.m. bolagets senaste förvärv, vilket bedöms ha drygt 40% återkommande intäkter. Med förvärvet blir ZetaDisplay även marknadsledande på Benelux-regionen.
Upprepar motiverat värde 29-31 kr per aktie
Det tredje kvartalet var i linje med vår förväntansbild, Därmed gör vi endast marginella estimatförändringar, bortsett från engångsnedskrivningen på 21 mkr för 2019. Förvärvet av Gauddi påverkar försäljningsprognoserna positivt med drygt 10% för nästkommande år. Som tidigare nämnts räknar vi med att IKEA-rullningen tar fart från och med Q4’19, med väsentlig effekt under helåret 2020. Därmed kommer de närmaste kvartalen att vara en hårdvarutung period, vilket dämpar marginalen men samtidigt höjer försäljningen. Vi räknar dock inte med en marginalpress i likhet med den som uppstod i och med ATG-ordern. Vi upprepar hög potential i aktien, till en medelhög risk, och ser fortsatt ett motiverat värde på 29-31 kr.
