Fokus på tillväxt i USA
Nettoomsättningen steg med 20 % i Q4’19 jämfört med föregående år, medan den underliggande tillväxten i orderingången dock indikerar betydligt högre nivåer än så framöver. Vi bedömer att detta pekar åt rätt håll, och vi behåller i stort sett våra prognoser för kommande år efter Q4’19-rapporten. Processen med att ta över all kommersiell verksamhet i USA från den tidigare huvuddistributören är nu färdig, vilket sannolikt även borgar för mer stabilitet i verksamheten på den marknaden under 2020 jämfört med 2019. Flera operationer med etiskt godkännande har genomförts i Japan avseende såväl Cranial som Cranioplug, och ett godkännande där med följande kommersiell lansering, är sannolikt att vänta under 2020. Vi ser en uppsida i värderingen relativt dagens kursnivå givet att bolaget når försäljningsprognoserna och lyckas med att visa ett positivt kassaflöde från och med 2022. Vår kassaflödesvärdering indikerar ett nuvärde kring 40 kr per aktie.
Stark orderingång i USA borgar för hög tillväxt 2020
Nettoomsättningen steg med 20 % i Q4’19 jämfört med föregående år, medan den underliggande tillväxten i orderingången dock indikerar betydligt högre nivåer än så framöver. USA, som stod för hälften av försäljningen i Q4’19, är den viktigaste marknaden, med högst tillväxt för OssDsign. Orderingången där steg med 57 % i Q4’19 jämfört med Q3’19, vilken dock drogs ned i termer av försäljning till 32 % som följd av logistiska förseningar över julhelgerna. Detta talar dock för starka siffror i H1’20. Utifrån orderböckerna bedömer även OssDsign att tillväxten i Europa kommer förbli stabil och kraftig. Sammantaget bedömer vi att detta pekar åt rätt håll, och vi behåller i stort sett våra prognoser för kommande år efter Q4’19-rapporten. Processen med att ta över all kommersiell verksamhet i USA från den tidigare huvuddistributören är nu färdig, vilket sannolikt även borgar för mer stabilitet i verksamheten på den marknaden under 2020 jämfört med 2019. Flera operationer med etiskt godkännande har genomförts i Japan avseende såväl Cranial som Cranioplug, och ett godkännande där med följande kommersiell lansering, är sannolikt att vänta under 2020.
Marknad som växer 6 till 7 % per år
Kranieimplantat har i en eller annan form funnits i årtusenden, med fynd från så långt tillbaka som 3 000 f.Kr. Sedan människan började med trepanation, att öppna ett område av kraniet, har behovet av kranieimplantat funnits. Befintliga lösningar på marknaden är uppdelat på keramiska, polymer- eller metallbaserade lösningar, där metallbaserade lösningar uppskattningsvis står för ca 70 % av marknaden. Depuy Syntes, Zimmer Biomet och Stryker står för ca 65 % av marknaden, medan en mängd mindre bolag och produkter står för den andra halvan. Enligt olika branschanalytiker bedöms OssDsigns nischer växa med 6 till 7% per år framöver.
OssDsign – Stor uppsida om försäljningsmålen nås
Vi ser en uppsida i värderingen relativt dagens kursnivå givet att bolaget når försäljningsprognoserna och lyckas med att visa ett positivt kassaflöde från och med 2022. Om marknaden i det läget, eller för den delen tidigare än så, litar på att OssDsign kommer att uppnå sina mål och även visa på fortsatt volym- och vinsttillväxt även därefter, kan det finnas ytterligare potential, där verksamheten kan värderas uppåt 5 gånger omsättningen. Vår kassaflödesvärdering indikerar ett nuvärde kring 40 kr per aktie.
