En rapport under våra förväntningar

Upsales nettoomsättning uppgick till 17,3 mkr under kvartalet vilket innebar en tillväxt på 22% y/y. Justerad EBITDA uppgick till 3,2 mkr vilket motsvarar en marginal på 18,6% vilket var något lägre än våra förväntningar. ARR (annual recurring revenue) uppgick till 64,7 mkr vilket motsvarade en tillväxt på 25,2% y/y och 6,8% q/q. Förklaringen till att ARR växte snabbare än omsättningen var att flertalet avtal slutits sent i kvartalet. Återkommande intäkter som del av omsättningen uppgick till 82,4% vilket är något över bolagets mål på 80%.

Försäljningsarbetet fortskrider…

Vi bedömer är att partnerskapet med Fortnox har varit en bidragande orsak till tillväxten under kvartalet. Enligt bolaget har även ARPU fortsatt att utvecklats väl på befintlig stock. Vi bedömer dock att nyförsäljningen av kärnprodukten var något lägre än väntat. En besvikelse i kvartalet var att försäljningsarbetet i Tyskland inte har genererat några betydande intäkter. Efter Q1-rapporten trodde vi att försäljningsarbetet som då börjat skulle ha materialiserats i skarpa avslut. Bolaget har under kvartalet fortsatt arbetet med att stärka säljorganisationen och vi bedömer att det framförallt kommer bli i Q4 och under 2020 som denna insats kommer att bära frukt. Vi väljer därför att sänka vårt försäljningsestimat för 2019 med ca 4%. Vidare ser vi att utvecklingskostnader och den utökade säljkåren ökar kostnadsbasen mer än beräknat vilket gör att vi justerar ned våra EBIT-estimat för 2020-2021 med ca 20%.

…men vi väljer att justera ned vårt motiverade värde

Mot bakgrund av den högre kostnadsbasen samt att vi inte är nöjda med försäljningsutvecklingen väljer vi att justera ned vårt motiverade värde för Upsales till 30-33 kr. Bolaget visar dock fortsatt starka operationella nyckeltal med andel återkommande intäkter i paritet med de internationella SaaS-bolagen. Detta motiverar en värdering i paritet med andra nordiska SaaS-bolag och en rabatt mot internationella bolag med liknande operationella nyckeltal. Vi ser därför en hög potential i aktien till en medelhög risk.