Påverkas av nedstängningar…

BTS är ett globalt företag där merparten av kunderna är internationella storföretag där de största industrierna är finansiella tjänster, energi och IT. Ca 80% av intäkterna kommer från befintliga kunder där BTS tidigare haft uppdrag. De nedstängningar vi sett globalt kommer påverka BTS. Det mest uppenbara är att reserestriktioner gör det svårare för fysisk leverans av tjänster samt att projekt skjuts på framtiden då kunder har mer akuta problem att handskas med. Vi ser också svårigheter i att vissa regioner där BTS är aktiva har varit totalt nedstängda.

…men hur mycket…

BTS största marknad är Nordamerika som i Q4’19 stod för 47% av omsättningen, näst största marknad är övriga marknader där Latin Amerika, Italien, Spanien och Övriga delen av världen ingår, dessa länder stod för ca 26% av omsättningen. Europa stod för ca 21% av omsättningen. 60% av omsättningen kommer från leverans av program och 9% från licenser. Vi bedömer att BTS med sin marknadsledande position kan leverera en stor del av dessa online/över distans, trots detta sänker vi våra intäktsestimat för Q1’20 och Q2’20 med 17% och 18%. Detta motsvarar en negativ organisk tillväxt om -5% resp. -10%. Vi bedömer att en stark dollar samt förvärv kommer kompensera för delar av det organiska intäktsbortfallet. I Q3 och Q4 höjer vi våra estimat något vilket på helåret ger justering av estimaten om ca 6,5% på försäljning och 8% på EPS. Sammanfattningsvis tror vi att BTS kommer att gå vinnande ur denna kris då man med sin starka kassa (316 mkr) har förutsättningar att vara en konsolideringsaktör.

…inte lika mycket som tagits ut i kursen

BTS har sedan toppen tidigare i år tappat ca 36% av sitt börsvärde. Bolaget handlas nu på en implicit WACC om 14%. Vi anser att denna kursreaktion inte är proportionerlig till de förändringar vi gör i våra vinstestimat. Under 2009 uppgick BTS organiska tillväxttapp endast till 3% när konkurrenter tappade 20-30% av omsättningen. Rörelsemarginalen under samma period sjönk med ca en procentenhet. Vi justerar ned vårt motiverade värde till spannet 290-300 kr. Vi bedömer att BTS marknad nu går in i en konsolideringsperiod. Baserat på våra estimat för kassaflödet ser vi att ytterligare 150-200 mkr kan användas för förvärv under 2020. Dessa potentiella förvärv skulle addera mellan 7,5-10% på försäljningen.