Bygg- och installationsbranscherna har inte riktigt fått känna av pandemins effekter förrän nu. Trots ett utmanande kvartal lyckades man växa 12% organiskt. Marginalerna föll 30 punkter (vi antar att utspädning från förvärv låg bakom marginalkontraktionen). Byggnadstakten inom offentlig sektor i Sverige är fortsatt hög medan nybyggnationen av bostäder fortsätter ligga under det långsiktiga behovet.

Instalco adderade tio bolag under Q2 och ytterligare ett hittills under Q3, motsvarande inkrementellt ca 800 mkr i omsättning. Takten är högre än under samma period 2020, även om den adderade omsättningen är lägre då ett av förvärven 2020 var mycket stort. Pipelinen är full och vi räknar med fortsatt hög aktivitet, vilket är viktigt eftersom det är den främsta tillväxtdrivaren.

Vi höjer våra estimat med 4-8% för 2022-2023 och vårt motiverade värde till 535-537 kr (347-357 kr) för att reflektera högre multiplar för jämförelsebolagen. Vårt motiverade värde innebär P/E 35x och EV/EBIT 27x på 2025 års vinst, vilket vi tycker är rimligt givet den historiska tillväxten och bolagets höga kvalitet. Förvärvsbolag såsom Indutrade och Addtech handlas på P/E-tal på ca 40x och EV/EBIT omkring 30x.