Besparingsprogrammet börjar ge resultat
Omsättningen sjönk 1% y/y till 765 mkr (773), på grund av det avslutande försäljningsuppdraget från Alpro. Vår prognos låg på 848 mkr och avvikelsen låg primärt i att vi räknat med att förvärvet av Alimentation Santé skulle ske under september samt en högre försäljning från det förvärvade bolaget Eisblümerl. Glädjande att se var att de åtta prioriterade varumärkena fortsatte ökade sekventiellt under året, från en tillväxt på 6% under Q1, 10% under Q2 och nu 12% under Q3. Efter rapporten justerar vi ned vårt EBIT-estimat för ’19e med 7,8% baserat på osäkerheten kring driftstörningarna i Davert och utbudet på jordnöt och mandel. På våra uppdaterade prognoser handlas Midsona på P/E 22,8x för ’19e samt 14,4x för ’20e. Detta anser vi är attraktivt givet a) den starka varumärkesportföljen, b) bolagets framgångsrika förvärvsstrategi och starka kassaflöden, och c) nischen mot hälsa, välbefinnande och ekologiskt som vi ser har en strukturell tillväxt. Vi ser medelhög potential i aktien till medelhög risk.
De prioriterade varumärkena växte med 12%
Omsättningen sjönk 1% y/y till 765 mkr (773), på grund av det avslutande försäljningsuppdraget från Alpro. Vår prognos låg på 848 mkr och avvikelsen låg primärt i att vi räknat med att förvärvet av Alimentation Santé skulle ske under september samt en högre försäljning från det förvärvade bolaget Eisblümerl. Glädjande att se var att de åtta prioriterade varumärkena fortsatte ökade sekventiellt under året, från en tillväxt på 6% under Q1, 10% under Q2 och nu 12% under Q3. Bruttomarginalen ökade till 30,1% (29,4%), vilket var i linje med vår förväntan. Drivkrafterna för den starkare marginalen var att besparingsprogrammet börjar ge resultat och en gynnsammare varu- och kundmix. Bolaget lider fortsatt av kronförsvagningen i förhållande till euron. Bolaget har initierat prisökningar mot handeln, något som beräknas få genomslag under H1 2020. EBITDA (före jämförelsestörande poster) uppgick till 77 mkr (68), jämfört med vår förväntan på 82 mkr. Ökningen genererades primärt av ökade försäljningsvolymer i Danmark och Finland, och en bättre kostnadskontroll.
Tyskland på rätt väg
Under året har verksamheten i Tyskland (Davert) ökat försäljningen, primärt för att den nya maskinparken är på plats och en högre kapacitet är möjlig. Men verksamheten har drabbats av driftstörningar, något som inneburit extra personal samt en för låg kvalité på produkten. Ledningen har en plan för att lösa detta men vi bedömer att även Q4’19 kommer drabbas innan problemet är helt borta. Vidare har priset på jordnötter och mandlar stigit kraftigt i Europa vilket stört Daverts tilläggsförvärv Eisblumerl (som har dessa råvaror som en insatsvara). Detta har hämmat försäljningen under Q3’19 och vi bedömer även att Q4’19 och början av Q1’20 kommer drabbas innan utbudet är tillbaka på historiska nivåer.
Justerar ned EPS för 2019e men lämnar 2020e oförändrad
Efter rapporten justerar vi ned vårt EBIT-estimat för ’19e med 7,8% baserat på osäkerheten kring driftstörningarna i Davert och utbudet på jordnöt och mandel. På våra uppdaterade prognoser handlas Midsona på P/E 22,8x för ’19e samt 14,4x för ’20e. Detta anser vi är attraktivt givet a) den starka varumärkesportföljen, b) bolagets framgångsrika förvärvsstrategi och starka kassaflöden, och c) nischen mot hälsa, välbefinnande och ekologiskt som vi ser har en strukturell tillväxt. Vi ser medelhög potential i aktien till medelhög risk.
