Omsättning i linje, stark bruttomarginal

Omsättningen på SEKm 83,3 kom in nästan exakt i linje med vår förväntan, hjälpt av en sekventiellt starkare systemförsäljning. EBIT på SEKm -4,7 blev något starkare än den förlust på SEKm 13,6 vi räknat med, framförallt som ett resultat av en starkare än väntad bruttomarginal på 43,7%, som gynnades av mixen serviceintäkter i systemaffären. Orderingången var stark på SEKm 156,3 varav SEKm 135 pressreleaseats. Systemförsäljningen visade ett positivt EBITDA på SEKm 5 i kvartalet, trots att siffran tyngdes av en reservation för en kundförlust på SEKm 5,0 för en affär i mellanöstern 2016. Omsättningen inom Operatörstjänster sjönk med 38% till SEKm 11,8 som ett resultat av det avbrutna avtalet i Iowa. Bolaget har dock annonserat två nya operatörskontrakt i USA som kompenserar till viss del. EBITDA i segmentet var positivt på SEKm 0,4.

Fortsatta förluster väntas 2018

Trots ett bra inflöde av ordrar under Q4’17 ser det ändå ganska tunt ut i början på 2018 då största ordern i Q4 på SEKm 60 gäller en operatörstjänst som fördelas över 10 år. Vi har därför justerat ner våra förväntningar något, med 2,8% och 6,7% för försäljningen 2018 respektive 2019, och medan vi fortsätter räkna med en halvering av förlusten till SEKm 27 i år, och att bolaget vänder till en rörelsevinst på SEKm 10 först 2019. Att vi räknar med ytterligare ett år av förluster beror framförallt på en kombination av trög försäljningstillväxt, en seghet i att anpassa kostnaderna och avskrivningarna på förvärvsprisallokeringen som fortsätter tynga resultatet med SEKm 20-22 per år de kommande två åren.

Ansträngt läge, men vinden kan vända snabbt

Bolaget har nu slutfört emissionen som inbringade SEKm 87 netto efter kostnader. Men då bolaget ännu inte möter alla lånevillkor mot bankerna, och väntas göra förlust även 2018 så framhärdar vi att emissionsbeloppet var alldeles för lågt. Samtidigt visar marknaden tecken på återhämtning. Med ökade operatörsintäkter, ett möjligt genombrott i Japan, och en hög marknadspotential i övrigt för Sensys verksamhet fortsätter vi se en hög potential i aktien på längre sikt. Men det fortsätter kräva en stabilisering finanserna, en förbättrad relation till bankerna och framförallt ett ökat inflöde av större ordrar. Värderingen på EV/EBITDA 20x 2019 lämnar mycket för bolaget att bevisa, även om den går att motivera för Sensys som ibland fått in enskilda ordrar på en halv årsomsättning, även utanför Sverige. Sammantaget ser vi därför en medelhög potential i aktien, till en hög risk.