Stark tillväxt över hela linjen

BTS redovisar ännu ett rekordkvartal med en nettoomsättning på SEKm 377,4 (268,8), vilket var drygt 5% bättre än väntat. Rensat för valuta uppgick tillväxten till 30%. EBITA landade på SEKm 41,6 (31,6), vilket motsvarar en EBITA-marginal på 11,0% (11,7%), där vi hade förväntas oss en EBITA-marginal på 11,5%. Med en starkare tillväxt än väntat, men med lägre marginal kom EBITA in i linje mot våra förväntningar. Likt de tidigare kvartalen fortsätter EBITA att växa snabbare än omsättningen, där tillväxten y/y uppgick till 32%. Marginalen tyngs tillfälligt av BTS Nordamerika (46% av försäljningen) där investeringar i coachingverksamheten har gjorts under kvartalet. Samtliga fyra operativa enheter visar positiv valutarensad tillväxt för kvartalet, där primärt BTS Europa (19% av försäljningen) uppvisade en justerad tillväxt på 70%, huvudsakligen drivet av bolagets två senaste förvärv.

Den starka organiska tillväxten bedöms stiga ytterligare

Enligt VD’n ska nästan hälften av bolagets tillväxt utgöras av förvärvstillväxt, och resterande organisk tillväxt. Under Q3’18 växte BTS med 30% valutarensat. Givet den historiska omsättningen av förvärven genomförda i slutet av 2017, bör den organiska tillväxten under Q3’18 uppgå till mellan 10-15%, vilket får anses vara imponerande. Samtidigt nämner ledningen att de ser indikationer om att den organiska tillväxten tar ytterligare fart framgent. Givet bolagets starka utveckling under de första nio månaderna bibehåller BTS sin guidance för 2018 och räknar med att resultatet före skatt blir väsentligt bättre 2018 jämfört med 2017. Historiskt har detta inneburit en tillväxt på resultat före skatt kring 20%, där vi räknar med ett högre tillväxttal för 2018. BTS fortsätter att leta efter nya förvärv där bolaget arbetar aktivt utifrån en god förvärvspipeline. Givet bolagets finansiella ställning, ser vi goda möjligheter till förvärv under 2019.

Tillfälligt marginaltapp inom BTS Nordamerika

Vi räknar med att marginaltappet inom BTS Nordamerika är tillfällig och återgår i närtid samtidigt som den organiska tillväxten bedöms bli svagt stigande. Marginalförbättringarna väntas fortsätta att öka i stabil takt och väntas agera värdedrivande framgent. Med viss valutamedvind och fortsatt stark tillväxt, justerar vi upp försäljningen med nära 6% i år. I övrigt gör vi inga ändringar i estimaten för 2018, och endast marginella förändringar för 2019-2020. Vi kvarstår vid vår vy om att potentialen i aktien är medelhög, till en låg risk.