Omsättningen i Q1 uppgick till 30 mkr vilket motsvarar en organisk tillväxt om 43% och 165% inklusive Agent VI. Siffran var väsentligt under vårt estimat och går att härleda till lägre up-front projekt intäkter. Detta kan illustreras av att intäkterna i Q4 uppgick till 35,8 mkr. Vi bedömer att avvikelsen delvis går att förklara i ett säsongsmönster i det nya bolaget men framförallt är kopplat till att det finns problem i leverantörsled. Vi ser t.ex. att kunden Axis har leverantörsproblem p.ga. chipbrist. Detta får genomslag i hela ekosystemet och gör att nya projekt försenas. MRR ökar med 6% q/q vilket var under vårt estimat men visar att det finns en fortsatt stark efterfrågan på Irisitys tjänster. Skulle Irisitys organiska tillväxt vara i detta härad samtidigt som Agent VI når tidigare uttalad guidance kommer intäkterna uppgå till ca 200 mkr.

EBITDA uppgick till -4,8 mkr vs vårt estimat om -2 mkr. Siffran är förvisso lägre än vårt estimat men visar att bolagets kostnadsbas är väsentligt lägre än våra antaganden för det konsoliderade bolaget. Bruttomarginalen uppgick till 77% vs våra antagen om 81%. Marginalen tyngs av pilotprojekt. Vi ser dock att bolaget har nått en kritisk massa då bruttomarginalen inte sjunker i samma utsträckning som tidigare p.ga. pilotprojekt. Under Q2-Q3’21 när bolaget genomförde ett antal större piloter sjönk bruttomarginalen till i snitt 58,5%.

EBIT uppgick till -30,4 mkr. Siffran tyngs av att bolaget skriver av goodwill från Agent Vi förvärvet och att denna är upptagen i dollar. Då detta är en rent redovisningsmässig post och inte belastar kassaflödet bedömer vi att fokus bör vara på EBITDA fram tills att bolaget ser över sina redovisningsprinciper. Det operationella kassaflödet uppgick till -10,7 mkr vs vårt estimat om -5 mkr. Givet att den konsoliderade kostnadsbasen är lägre bedömer vi att bolaget kommer vända till positiva kassaflöden under året. Bolaget har dessutom en kassa om 56 mkr och 20 mkr i outnyttjad kredit.

Aktieslutsats
Då vi underskattat volatiliteten i omvärlden och dess inverkan på tillväxten ser vi delar av kursreaktionen som rättfärdigad. Vi anser dock att givet den organiska tillväxten är det lägligt att intressera sig för Irisity på dessa nivåer. Vi ser en lönsamhets expansion under året och skulle volatiliteten i omvärlden minska bedömer vi att en acceleration i tillväxten är möjlig. Vi kommer efter bolagets kapitalmarknadsdag, den 20 maj, göra en lägre samanställning och genomgång av bolaget.