SBB hyresintäkterna uppgick till 1 725 mkr i kvartalet vilket motsvarar en ökning om 9,9% i jämförbart bestånd. Vi ser således att SBB har lyckats väl med att genomföra indexjusteringar under kvartalet. Driftsnettot uppgick till 1 206 mkr vilket är en ökning med 13,4% i jämförbart bestånd. Överskottsgraden uppgick således till 69% och adresserar den kritik bolaget fått kring en svag förvaltning. Estimaten för driftsnettot uppgick till 1 105 mkr. Bolaget ger en guidning om att driftsnettot kan stiga med 800-900 mkr. Av dessa utgörs 200 mkr av nytillträdda projekt.

Resultat inklusive värdeförändringar och skatt i intressebolag och JV uppgick till -1 078 mkr. I denna siffra är värdeförändringar från JVs om -451 mkr och en värdenedskrivning av JM-innehavet om -160 mkr. Bolaget ser även negativa valutakursdifferenser om -483 mkr. Rensas ”Resultat inklusive värdeförändringar och skatt i intressebolag och JVs” för dessa poster uppgår siffran till 670 mkr.
Bolaget redovisar negativa värdeförändringar på fastigheter om -2 332 mkr vilket är främst drivet av att det genomsnittliga avkastningskravet stiger till 4,83%. Bolaget ser även negativa värdeförändringar om -1 199 mkr på finansiella instrument. Periodens resultat uppgår således till -3 898 mkr.

Kassaflödet från rörelsen uppgick till 927 mkr i kvartalet. Periodens kassaflöde uppgick till 1 832 mkr. Bolaget har stoppat nya investeringar för att stärka kassaflödet.

Bolaget har i dag en snittränta om 2,29%. Räntebindningen är i snitt 3,3 år. Under kvartalet har bolaget slutfört finansiering om 11 600 mkr. Av dessa avser 3 200 mkr ny finansiering. Under året har bolaget återstående obligationsförfall om 2 200 mkr vilka kommer att lösas med befintlig likviditet. Under kvartalet har SBB Educo börjat arbetet med att få ett officiellt kreditbetyg. I dagsläget har SBB utlåning om 14 500 mkr utestående till JV-bolaget. Skulle dessa återbetalas får SBB ett betydande likviditetstillskott.

Vi bedömer att kassaflödet i kombination med emissionsbeskedet av D-aktier (se separat utskick) och bolagets tydliga planer att fortsätta minska skuldsättningen och att bolaget enligt utsago uppfyller S&Ps krav på att lämna en negativ outlook på kreditbeskedet ska ses som positivt för aktien. Vi förväntar oss dock en fortsatt hög volatilitet i aktien och bedömer att kursen kommer styras av nyheter på kreditmarknaden snarare än operativa nyheter. Vi noterar att bolaget fortskrider med planen att börsnotera Sveafastigheter samt planerar att sälja fastigheter till ett värde om 6 000 mkr under året. Skulle dessa två realiseras ser vi det som stöd för kursen och ett steg mot en mindre turbulent aktieutveckling.