Humble Group rapporterade nettoomsättning om 897 mkr och justerad EBITDA om 102 mkr. Siffrorna var i linje med de preliminära siffror som bolaget rapporterade den 28 april. Det operativa kassaflödet före förändringar i rörelsekapital landade på starka 91 mkr, men en extraordinär ökning av rörelsekapitalet resulterade i ett operativt nettokassaflöde på -1 mkr. Den organiska proforma-tillväxten på 25% är signifikant högre än Humbles långsiktiga mål om 15%. Den annualiserade pro forma-nettoomsättningen var 4,3 mdkr vilket är i linje med vårt förväntade helårsestimat på 4,2 mdkr. Den justerade EBITDA-marginalen landade på strax under 12% vilket är något lägre än vårt helårsestimat på 13%, men visade på en signifikant ökning jämfört med förra årets 7,7%. Det är viktigt att komma ihåg att Q1 är Humbles överlägset svagaste kvartal både försäljnings- och lönsamhetsmässigt. Vi ser över våra helårsestimat.

Humble tillfördes 530 mkr genom en nyemission i slutet av april. Vi bedömer det som ett styrkebesked att bolaget lyckats med en övertecknad emission i dagens tuffa kapitalmarknad. M&A-pipeline innehåller ca 25 förvärvsobjekt med en total nettoomsättning om ca 5,5 mdkr och en förväntad EBITDA 2022 om drygt 500 mkr. En genomsnittlig förvärvsmultipel om ca 7,5x 2021 EBITDA på skuld- och kassafri basis (Humbles eget estimat) indikerar en total köpeskilling om ca 2,7 mdkr. Vi bedömer att sannolikheten är hög att dessa förvärv exekveras under 2022, vilket skulle ta den rullande 12m pro forma-nettoomsättningen till ca 9 mdkr och EBITDA till ca 900 mkr vid årets slut.

Trots Humbles påvisade styrkefaktorer är bolaget värderat långt under andra förvärvsdrivna bolag. Vårt förvärvsbaserade scenario genererar en värdering av Humble till EV/Sales 0,7x och EV/EBITDA 5,8x på 2023 vilket är signifikant lägre än jämförbara svenska förvärvsbolag med en värdering om EV/Sales 3,2x och EV/EBITDA 18x på 2023. Vår bedömning är att Humble bör värderas runt EV/Sales 2,2x och EV/EBITDA 18x. Vi upprepar vårt motiverade värde om 37–39 kronor.