Q1-resultatet: Nettoomsättning +13%, EBIT 149 mkr (145), Produktion +4%, Leveranser oförändrade, Operativt kassaflöde 104 mkr, VPA 0,77 kr, Nettokassa 475 mkr.

Massapriserna fortsatt på historiskt höga nivåer men i en sjunkande trend och -10% sedan toppen i oktober förra året. Det är intressant att notera att nedgången fortfarande är ganska liten givet den globala konjunkturnedgången, men man bör också komma ihåg att 4,5 miljoner ton (ca +5%) ny kapacitet startar upp successivt under året, vilket kommer pressa massapriset ytterligare.

Kostnadsinflationen avtog under Q1, speciellt för kemikalier. Massavedspriserna är fortsatt höga och vår bedömning är att detta kommer bestå givet importstopp från Ryssland och konkurrens från energisektorn. Efterfrågan på Rottneros massa i flera nischer är fortsatt god trots konjunkturnedgången och detta avspeglar sig i den ökade produktionen och oförändrade leveranser under Q1 y/y.

Rottneros har starka finanser med en soliditet på 66% och en nettokassa på 475 mkr. Direktavkastningen ligger på 11.5%, aktien handlas ex utdelning på måndag. Vi flaggar för att Rottneros resultat kommer att försvagas de kommande kvartalen och den negativa eftersläpningseffekten kan bli relativt stor. Varslet av 24 personer på Vallviks bruk är en klar signal att tuffa tider är att vänta.

Rottneros kommer investera 180 mkr för att öka produktionen och 86 mkr i förnyelsebar industri för att minska exponeringen mot elmarknaden. Vi ser positivt på båda investeringarna.

Sammantaget tycker vi att starten på 2023 var bra för Rottneros och givet att aktiekursen fallit signifikant från toppen i början av mars ser vi att en botten har cementerats. Vi upprepar vårt motiverade värde på 14-15 kr.