Försäljningen för 2021 uppgick till 185 mkr vs våra estimat om 173 mkr. EBITDA uppgick till 2,5 mkr vs våra estimat om -0,4 mkr. Den lägre lönsamheten går delvis att förklara med att EO-poster belastar EBITDA med 3,6 mkr under Q4. Orderingången uppgick till 73,7 mkr vilket var i linje med 2020 och är fortsatt negativt påverkad av Covid. Medicinteknisk industi är det drivande segmentet med en tillväxt om 22% y/y.

Vi sänker vår intäktsestimat med ca 20% för 22-23. Detta gör vi främst av 3 anledningar: 1) Vi ökar andelen mjukvara som säljs med en SaaS-lösning vilket minskar volatiliteten. 2) Vi sänker våra estimat på innevarande år givet att orderingången var lägre. Vi ser dock en uppsida i estimaten givet att sjukhussystem återhämtar sig. 3) Givet det fortsatt volatila läget i leveranskedjorna är vi konservativa i exekveringen av orderboken.

Vi sänker vårt motiverade värde till 114-116 kr. Den främsta anledningen är den multipelkontraktion vi sett för medicinteknisk industri på markanden. Värdet reflekterar de högre avkastningskrav vi sett på marknaden. Värderingen har stöd i vår långsiktiga DCF. Vi väljer att applicera en rabatt mot peers om 25% givet Mentice i dagsläget lägre lönsamhet samt den aggressiva lönsamhetsexpansionen som ligger i estimaten.