Extraordinära kostnader resulterade i rörelseförlust

Efter den starka orderingången under H2 2015 blev omsättningen i första kvartalet som väntat hög, på 164 SEKm, medan orderingången stannade på 27,1 SEKm. Den tidigare meddelade kostnaden för omstruktureringsprogrammet på 30 SEKm togs till fullo i kvartalet, och justerat för det så var den justerade EBITDA-marginalen 20,3%. Därutöver tyngdes resultatet av extraordinära avskrivningarna efter förvärvsprisallokeringen på 13,2 SEKm vilket resulterade i ett negativt rapporterat rörelseresultat på 14,4 SEKm.

Ebb i flödet av ordrar

Av den kraftiga våg av ordrar på omkring 200 SEKm som inkommit sedan förra sommaren för leverans 2016 har bolaget nu hunnit leverera nära tre fjärdedelar samtidigt som inflödet avstannat. Av försiktighet har vi därför skruvat ner våra estimat för omsättningen med 19% för i år och 13% nästa år. Som ett resultat av det har vår förväntan på rörelseresultatet vänt från vinst i år till en rörelseförlust på 40 SEKm (motsvarande en justerad EBITDA på 62 SEKm för 2016). Samtidigt påminner vi oss om att bolagets affär präglas av mycket starka slag i orderingången, och ett starkt säsongsmönster, varför vi räknar med att orderflödet bör återhämta sig framåt Q3, varefter vi ser goda chanser för stora affärer från Mellanöstern, Japan och nya marknader som Asien och Latinamerika lite längre fram. Tillsammans med en växande operatörsaffär, med mål om operatörsintäkter motsvarande halva bolagets omsättning om några år, ser vi goda skäl att räkna med en positiv utveckling för orderingången på sikt. Men oavsett det så gör omstruktureringskostnaderna och de ökade avskrivningarna efter förvärvsprisallokeringen på 54 SEKm i år (22 SEKm 2017) att 2016 kommer bli något av ett förlorat år resultatmässigt.

Hög potential i aktie som ställer krav på långsiktighet

Det säger sig självt att ett bolag som oregelbundet tar emot ordrar på uppemot en tredjedel av årsomsättningen (Afrika-ordern på 165 SEKm Q315) kommer ha bra och dåliga kvartal, eller år, vilket tillsammans med integrationen med Gatso och skiftet av fokus mot ökade operatörsintäkter kräver ett särskilt långsiktigt perspektiv av aktieägarna. Vi fortsätter att se potential för en stabil intjäning motsvarande ett rörelseresultat omkring 100 SEKm på ett par års sikt, så när marknaden väl börjar blicka in i 2017/2018 bör det också stabilisera kursen. Aktien handlas nu till P/E 21x 2017, 13x 2018 och även om osäkerheten i prognosen är särdeles hög fortsätter vi se en hög potential i aktien, till en hög risk.